阿特斯(688472)：稳健的国际化组件企业 储能业务上新台阶

公司是全球领先的光储系统供应商，深耕光伏赛道二十余年。自2018 年开始发力储能赛道，上半年储能业务收入占比超20%，毛利贡献已经过半。公司光伏业务坚持利润优先原则，优化出货节奏。利用渠道能力及品牌优势，挖掘海外高毛利订单，是少数在2025 年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业。此外，在国际贸易摩擦不断升级的当下，公司积极开展全球产能布局，以应对相关贸易壁垒。从行业层面看，海外储能市场需求旺盛。美国近年在数据中心领域进行了大投入，也有望给储能带来新的应用范式，估算到2030 年，数据中心对美国储能的需求拉动在122-245GWh


　　公司简介。公司成立于2009 年，由加拿大CSIQ 投资设立，集团深耕光伏赛道二十余年，是全球一线组件供应商。目前具备光伏+储能的能源配套解决方案。公司管理层技术背景深厚，具备国际化视野，重视研发创新与投入。


　　储能业务上新台阶。公司自2018 年首次交付储能系统，2021 年开始大规模出货，目前已经形成了一体化储能系统解决方案能力。截至2024 年底，大型储能系统出货已突破10GWh。2025 年前三季度，储能系统出货5.8GWh，Q3 出货2.7GWh，创单季度新高。随着储能业务的规模化效应显现，盈利能力显著提升，2025 年上半年，储能业务收入占比近20%，毛利贡献已经过半。


　　光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场。公司是全球一线组件供应商，连续多年出货量名列前茅。在光伏产业链激烈竞争的当下，公司坚持利润优先原则，优化出货节奏，维持稳健经营。并充分利用国际化渠道能力与品牌优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，得益于公司稳健的经营风格与高毛利市场的挖掘能力，公司是少数在2025 年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业。


　　全球化产能布局。随着国际贸易壁垒不断升级，形成了对中国产业链相关产品更为严苛的贸易壁垒。公司面对国际地缘政治不确定性大幅增加的情况下，积极研究应对策略。目前在光伏与储能领域基本形成了中国、泰国及美国三大产业链，以应对相关贸易壁垒。


　　海外储能需求旺盛，数据中心配储有望迎来大发展。美国大储需求偏刚性，虽然相关贸易壁垒在加码，但2026 年前开工的项目具备安全港资格，能够一定程度规避OBBBA 相关限制，对于美国储能明年乃至后年的需求有支撑。


　　以欧洲与澳大利亚为代表的非美市场需求正在显著提升，在大型拍卖的推动下，正在为海外大储市场贡献主要增量。此外，随着美国在数据中心领域的大投入，其高负荷密度与波动大的需求特征，让并网成为了主要瓶颈。配置储能系统，能够有效推动项目快速并网。估算到2030 年，数据中心对美国储能的需求拉动在122-245GWh。


　　投资建议：预计公司2025-2026 年归母净利润分别为14.34、30.52 亿元，对应PE56X、26X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：光伏行业持续内卷、储能板块拓展不及预期、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧。

□.游.家.训./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司