北方华创(002371)：3Q25收入订单稳步增长

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　北方华创发布三季度报告：1-3Q25 营收273.01 亿元，YoY+34.14%，归母净利润51.30 亿元，YoY+14.97%，扣非归母净利润51.02 亿元，YoY+19.60%。3Q25 单季度营收111.60亿元，YoY+39.19%，QoQ+40.63%，收入略超预期，归母净利润19.22 亿元，YoY+14.30%，QoQ+18.13%，扣非归母净利润19.21 亿元，YoY+18.15%，QoQ+19.27%。3Q25 收入略超预期，但因产品结构变化，毛利率略有下降，整体符合我们预期。


　　发展趋势


　　受益于下游资本开支增长，维持同比30%以上收入增速。得益于存储（DRAM、NAND）、成熟制程逻辑&模拟、先进制程逻辑芯片制造产能的扩张，公司前三季度、2025 年3Q 持续保持同比30%以上的收入增速。考虑到确认节奏的加快，我们认为4Q25业绩有望持续上行，小幅上调2025 年全年收入预期。但因产品结构的小幅变化，3Q25 毛利率相较于2Q25 有小幅下滑，我们认为这部分下滑有望被收入提升所部分抵消。


　　展望2026 年，我们认为公司有望继续维持订单和收入的稳定增长，主要是考虑到：1）存储芯片涨价有望促进存储厂商的扩产积极性；2）晶圆制造、封装测试、先进封装产能利用率有望维持高位，扩产意愿提升；3）市场融资环境改善，有利于公司下游客户的资本开支扩张。


　　盈利预测与估值


　　因为收入确认节奏加快，上调2025 年收入1.5%至398.3 亿元，但结构变化导致毛利率下降，下调2025 年利润4.4 至74.3 亿元。维持2026 年收入和利润不变。采用P/E 估值法对公司进行估值，当前公司股价对应2025/2026 年39.7x/29.7x P/E，维持公司目标价515.0 元，对应2025/2026 年50.2/37.5x P/E，有27%上行空间，维持跑赢行业评级不变。


　　风险


　　晶圆厂资本开支不及预期，设备交付验证节奏不及预期，新设备开发验证不及预期，市场竞争加剧，中美贸易摩擦。

□.张.怡.康./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司