赛力斯(601127)H股挂牌上市点评：港股上市 全球化加速；2025Q3单车收入同环比提升 高端化向上

事件:


　　2025 年11 月6 日，赛力斯公告H 股挂牌并上市交易：公司本次全球发售H 股总数为108,619,000 股。其中，香港公开发售10,861,900 股，约占全球发售总数的10.00%；国际发售97,757,100 股，约占全球发售总数的90.00%。


　　投资要点:


　　2025Q3 归母净利润环比增长，营收稳步提升。2025Q3 公司实现营收481.33 亿元，同/环比分别为+15.75%/+11.28%。实现归母净利润23.71 亿元，同/环比分别为-1.74%/+8.13%，同比下降主要是销售费用/研发费用提升明显导致，环比增长主要由于销量收入提升等带动。


　　2025Q3 毛利率为29.95%，同/环比分别为+4.42pct/+0.43pct。费用方面，2025 年Q3 销售、管理和研发费用率分别为14.65%/ 2.18%/4.43% ， 同比+3.51pct/ -0.29pct/ +0.72pct ， 环比+0.13pct/ +0.15pct/+0.09pct。研发投入延续增长趋势。


　　2025Q3 销售结构提升，问界新M7 上市，开启新品周期开启。2025Q3公司集团汽车销量14.2 万辆，同/环比+6.3%/+9.1%；其中赛力斯汽车12.4 万辆，同/环比+12.3%/+15.7%。2025Q3 公司ASP 33.89 万元，同/环比+2.8/+0.7 万元。2025Q3 公司单车利润1.67 万元，同比-0.14万元，环比基本持平。全新问界M7 已于9 月23 日正式上市，售价区间为27.98-37.98 万元，上市仅24 小时大定突破4 万台。


　　公司港股主板上市，加快全球化步伐，进一步投入技术研发。2025年11 月6 日，赛力斯公告H 股挂牌并上市交易：公司本次全球发售H 股总数为108,619,000 股。其中，香港公开发售10,861,900 股，约占全球发售总数的10%；国际发售97,757,100 股，约占全球发售总数的90%。根据公司向港交所提交的主板上市申请书，此次IPO 募资70%用于研发投入，20%用于营销渠道、海外销售及充电网络，10%用于运营资金。赴港上市能够深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。


　　盈利预测和投资评级受益华为赋能，公司旗下问界高端化车型精　　准定位高净值客户人群，成功打造M9、M8 等高端车型。考虑后续新车及改款车型，有望复刻其爆款逻辑，我们预计公司2025~2027年营收为1,779、2,322、2,742 亿元，同比增速为23%、31%、18%；实现归母净利润90、128、150 亿元，同比增速为51%、42%、17%；EPS 为5.2、7.3、8.6 元，对应当前股价的PE 估值分别为27、19、16 倍。鉴于公司高端化、新品周期有望持续，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司