骆驼股份(601311)：优于大市 汇兑等因素拖累业绩 锂电业务持续放量

海外与国内业务持续推进，汇兑及公允价值变动因素影响利润释放。骆驼股份25Q3 营收41.5 亿元，同比+9%，环比+7%，预计受益于铅酸电池出货量提升和低压锂电订单放量；归母利润0.87 亿元，同比-50%，环比-71%，扣非0.74 亿元，同比-46.9%，环比-62.6%，短期利润承压主要系再生铅行业竞争加剧、汇兑收益减少及公允价值变动等因素影响；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。


　　费用管控稳定，低压锂电业务持续放量。费用层面，25Q3 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.5%/1.8%，同比-0.3/-0.3/-0.1pct，环比-0.3/+0.0/-0.1pct 。25Q1-3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好。盈利能力层面，25Q3 公司销售毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct。公司汽车低压锂电池实现15 个定点项目的量产供货。今年上半年，公司低压锂电收入3.5 亿元，同比+196%；第三季度低压锂电订单继续放量。新业务拓展方面：公司上半年完成海外36V洗地机、12V 割草机的BMS 开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。


　　渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25Q2，公司依托“优能达”数字化管理系统，与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、遍布全国的超12 万家终端门店和维修点达成合作关系；2）出口推进：上半年共开发新客户19 个，其中包含9 个新国家，并成功获取南美多个客户商机；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至25Q2，公司国内铅酸电池产能约3500 万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500 万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86 万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。


　　低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。


　　风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。


　　投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑铅酸业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，预计公司25/26/27 年归母净利润8.7/10.9/13.2亿元（原预测9.3/11.3/13.3 亿元），对应EPS 为0.74/0.93/1.12 元（原预测0.80/0.96/1.14 元），维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司