老百姓(603883)：网络布局持续扩容 费用管控成果显著

事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现收入 160.7亿元，同比-1.0%，实现归母净利润5.3 亿元，同比-16.1%，主要受行业竞争与消费环境短期影响。


　　但业绩呈现明确修复态势，第三季度单季营收52.96 亿元同比增长0.07%，归母净利润1.31 亿元同比增长2.62%，现金流表现亮眼，前三季度经营活动现金流净额同比大增71.76%，为业务运营与转型提供坚实资金支撑，整体经营压力逐步缓解。


　　网络布局持续扩容，“双线”转型深化服务价值。截至2025 年9月末，公司门店总数达15492 家，覆盖18个省级市场及150余个地级市，其中直营门店9741家、加盟门店5751 家，规模化优势进一步巩固。三季度全面启动“双线”转型战略，推动门店从“交易型”向“关系型”转变，店员角色升级为健康顾问；同时实现从“坐商”到“行商”的业务模式革新，通过服务指标优化考核体系。


　　在全国药店连续多季度净减少、总数回落至69.5 万家的行业背景下，公司凭借全渠道布局对冲行业波动，龙头聚集效应凸显。


　　业务结构优化升级，新零售与高毛利品类表现突出。结构层面呈现多元增长动力，新零售业务持续领跑，前三季度线上渠道销售额达22.3 亿元，同比增长28%，成为核心增长引擎。品类端优化成效显著，自有品牌销售占比同比提升 0.9个百分点至22.8%，中药业务毛利率升至47.51%，同比增长2.43 个百分点；非药品类毛利率保持39.64%的稳健水平。尽管DTP 业务与线上销售占比提升拉低整体毛利率至32.53%，但剔除该两类业务后，线下零售毛利率同比反而增长0.6 个百分点，核心盈利效率仍具韧性。


　　费用管控见效，行业出清下龙头集中度提升。盈利端虽受结构调整影响，前三季度毛利率同比下降1.33pp、净利率同比微降0.62 个百分点，但费用控制成效显著。期间费用总额同比减少9262.25 万元，费用率稳定在27.68%，其中管理费用、财务费用均实现同比下降，研发费用大幅增长彰显数字化投入力度。在医保监管趋严、中小连锁持续退出的行业出清周期中，公司通过供应链整合、统采降本及数智化赋能强化竞争壁垒。叠加三季度完成湖南老百姓怀仁药房20%股权收购，进一步完善区域布局，长期受益于行业“强者恒强”的集中度提升趋势。


　　盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为0.67 元、0.68 元、0.70 元，对应动态PE 分别为25 倍、25 倍、24 倍。


　　风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险。

□.杜.向.阳./.汪.翌.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司