清溢光电(688138)：清溢光电2025三季报点评：业绩持续高增长 行业景气度持续

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收9.28 亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润1.44 亿元，同比增长19.33%。


　　业绩持续高增长，盈利能力提升明显。单Q3 来看，2025Q3 公司实现营收3.06 亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长63.87%。受益于市场需求景气以及产品结构升级，公司营收、归母净利润均实现较大幅度增长。从利润端来看，2025 年前三季度公司实现毛利率31.48%，同比提升1.95 pcts。


　　运营效率稳定，期间费用合理。2025 年前三季度，公司发生销售费用0.17亿元，销售费率1.83%，同比减少0.22 pcts；发生管理费用0.53 亿元，管理费率5.71%，同比增长0.75 pcts；发生研发费用0.45 亿元，研发费率4.85%，同比增长0.13 pcts；发生财务费用0.28 亿元，同比增长0.09亿元。


　　客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的IC Foundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED 芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持“量产一代，研发一代，规划一代”的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。


　　盈利预测


　　我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行业不断优化产品结构，提高OLED 等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司2025-2027 年分别实现营收14.38、18.10、21.03 亿元，实现归母净利润2.48、3.24、4.08 亿元，对应PE 35.25、26.97、21.46x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。

□.张.世.杰./.罗.平    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司