斯菱股份(301550)：轴承主业产能持续加码 人形机器人业务未来可期

事件：公司发布2025 年第三季度报告。(1)25Q3：营业收入1.90 亿元，同比减少3.6%；归母净利润0.41 亿元，同比减少4.0%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比减少5.2%。(2)25Q1-3：营业收入5.81 亿元，同比增加4.4%；归母净利润1.40 亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长4.8%。


　　人形机器人业务：技术协同+量产经验驱动三大核心零部件并行推进人形机器人核心零部件与公司主业高度协同，部分技术、设备可共用，有望快速匹配市场需求。公司目前已完成核心产品的技术研发和小批量试制，产品性能指标可达到行业标准。（1）谐波减速器：目前已进入小批量量产阶段，同时公司计划于2025 年投资第二条产线，预计年底达产；（2）执行器模组：公司采用“自主设计机械传动+合作联合开发电机”模式，形成小巧轻量、易于安装产品力优势；（3）滚柱丝杠：行业处于成长期供需缺口显著，公司已初步打造滚柱丝杠样品、推进量产规划。


　　轴承业务：产能持续加码，海外布局强化供应链韧性目前公司有浙江新昌与泰国两大生产基地。（1）新昌基地：公司年产629 万套高端汽车轴承智能化建设项目进展顺利，建成后将新增629 万套高端汽车轴承年产能，包括120 万套第三代轮毂单元、60 万套智能重卡轮毂单元、230 万套轮毂轴承及219 万套乘用车圆锥轴承。（2）泰国基地：目前已获得IATF16949 体系证书和美国海关认可的原产地证（E-Ruling 认证函），25H1 泰国工厂第三期投资建设已顺利推进，产能利用率持续高位运行。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为9.2、11.1、13.7 亿元，同比增速分别为19%、21%、23%，CAGR 为21%；归母净利润分别为2.1、2.5、3.3 亿元，同比增速分别为11%、17%、32%，CAGR 为20%，对应PE 分别为96X、82X、62X，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　研发进度不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.姬.新.悦./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司