江山股份(600389)：农药产销保持增长 除草剂价格环比修复

事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 45.16亿元，同比增长5.20%，实现归母净利润4.25 亿元，同比增长147.91%。2025年三季度单季度实现营业收入11.57 亿元，同比增长2.75%，环比下降28.28%，实现归母净利润0.87 亿元，同比增长11890.01%，环比下降52.60%。


　　农药产销保持增长，除草剂价格环比修复。根据经营数据公告，2025 年前三季度公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂产/销量分别为6.92 万吨/7.76 万吨、1.81万吨/2.08 万吨、70.03 万吨/47.06 万吨、4.53 万吨/5.06 万吨，分别同比+18.03%/+32.49%、+1.28%/+17.12%、+4.67%/+13.73%、-32.60%/-21.73%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂前三季度均价分别为26220.17 元/吨、26553.46元/吨、894.31 元/吨、7509.16 元/吨，分别同比-12.63%、-2.19%、+0.13%、-9.49%；环比二季度分别+6.93%、-0.62%、-3.69%、-3.95%。公司除草剂、杀虫剂产销保持较强增长，受益草甘膦价格修复，公司除草剂均价环比修复。


　　库存稍有增加，草甘膦价格维持震荡。根据百川盈孚数据，截至2025 年10 月31 日，草甘膦价格报27195 元/吨，环比上周下降0.37%，同比上月下降1.12%。


　　截至10 月31 日草甘膦库存为40100 吨，周环比上涨6.65%。从供给端来看，2025 年1-10 月产量为51.1 万吨，同比减少0.23%，10 月份产量为5.5万吨，环比增长3.78%，同比增长5.68%，行业开工率为81%。综合来看，草甘膦稍有累库，10 月份产量环比增长，草甘膦价格维持震荡。


　　草甘膦产能领先，新建项目持续推进。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7 万吨/年，其中甘氨酸路线产能3 万吨/年，IDAN 路线产能4 万吨/年。公司枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；贵州磷化工资源综合利用项目也在持续推进，未来增量可期。


　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年EPS 分别为1.42 元、1.72 元、2.10元，对应PE 分别为17 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。

□.钱.伟.伦./.甄.理    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司