荣盛石化(002493)：炼化龙头全产业链布局 2025Q3环比改善

事件：荣盛石化发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收2278.15亿元，同比减少7.09%，实现归母净利润8.88 亿元，同比增长1.34%；2025年三季度实现营业收入791.85 亿元，同比减少5.67%，环比增长7.51%，实现归母净利润2.86 亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%。


　　一滴油到世间万物，炼化龙头全产业链布局。公司是国内炼化全产业链龙头企业，主要从事各类油品、化工品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司主导的浙石化炼化一体化项目，具备年加工4000 万吨原油、880 万吨对二甲苯（PX）及420 万吨乙烯的能力，炼化产能规模全球领先。此外公司还具有成品油产能1366 万吨/年、PTA 产能2150 万吨/年、POY 产能46 万吨/年、FDY 产能54万吨/年、DTY 产能42 万吨/年，通过产业链的不断延伸，实现上下游协同，降低生产成本，提升产品竞争力。公司积极向高附加的化学新材料领域布局，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS 等一批新能源新材料产品，伴随新能源行业快速发展，相关材料将有望在未来加速落地，新材料板利润贡献有望提升。


　　原油价格下行，炼化产品短期承压。欧佩克+开启增产策略，原油价格中枢下行，部分石化产品供需矛盾加剧，价格承压。根据百川盈孚数据，截至2025 年11月3日，WTI原油报61.05 美元/桶，环比上周下降0.42%，同比上月上涨0.28%，年度跌幅14.88%；PTA、POY、FDY、DTY 分别报价4520 元/吨、 6500 元/吨、6700 元吨、7800 元/吨，分别同比上月-0.44%、-2.26%、-1.47%、-0.95%。


　　原油价格下行，炼化产品成本支撑不足，价格短期承压。未来随着原油企稳，下游产销顺畅，量价又望逐步修复。


　　盈利能力提升，费用控制良好。2025Q3 公司实现归母净利润2.86 亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%，盈利能力回升。今年前三季度公司毛利率、净利率分别为12.91%、1.15%，分别同比+0.74pp、+0.42pp。2025 年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.05%、0.32%、2.09%，分别同比+0.00pp、+0.00pp、-0.10pp，各项费率基本持平，维持在较低水平。


　　盈利预测与投资建议。公司是国内炼化龙头企业，炼化能力、聚酯产能规模优势突出，反内卷背景下，炼化以及聚酯产品供需格局有望改善。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为85.94%，给予2026 年43 倍PE，目标价13.33元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。

□.钱.伟.伦./.甄.理    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司