贝泰妮(300957)季报点评：渠道优化与产品聚焦并举 期待多品牌破局

渠道优化与产品聚焦并举，增长动能稳步修复。公司2025 年前三季度累计实现营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；其中第三季度单季收入达10.92亿元，同比下降9.95%，降幅较第二季度有所收窄，显示渠道与产品调整已初现成效。收入端的改善主要源于两方面举措：一是公司主动精简SKU、减少低毛利单品促销，集中资源投入核心品类；二是线上渠道精细化运营效果显现。主品牌薇诺娜表现稳健，其天猫渠道在双十一预售期间，核心单品二代特护霜获得市场积极反馈。高端抗衰品牌瑷科缦增长强劲，位列天猫国货新品牌前列，并与新引入的家用美容仪品牌“初普（TriPollar）”形成协同效应。渠道运营方面，公司持续提升各渠道效率，通过优化运营结构和合作模式，推动各线上渠道运营效率持续提升，同时加强线下渠道的核心品类聚焦与业务创新，使整体渠道结构更趋健康。


　　毛利率短期承压，费用管控驱动扭亏为盈。公司25Q3 毛利率为70.68%，同比-5.67pcts。费用方面，销售/管理/研发费率为50.65%/12.34%/5.03%，分别同比-9.76/-1.21/-2.01pcts。综合来看，公司25Q3 净利率2.52%，较去年同期盈利水平明显提升。


　　经营调整进行时，静待业绩拐点确立。展望未来，公司经营调整持续深化。


　　短期看，“双十一”大促的最终表现将成为检验渠道优化与产品聚焦成果的关键试金石，其表现将直接影响全年业绩的修复程度。中长期而言，公司以薇诺娜为基石、瑷科缦和薇诺娜宝贝为增长引擎的多品牌矩阵已初步成型，加之初普品牌带来的协同效应，有望共同构筑第二增长曲线。若当前精细化运营与费用管控的力度得以延续，公司有望在清理库存、夯实基础后，于2026年重返稳健的增长轨道。我们预计公司2025~2027 年EPS 为1.02/1.22/1.43元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品牌孵化不及预期；渠道拓展不及预期；营销推广不及预期。

□.吴.岑./.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司