华大智造(688114)：国产替代稳步推进 技术出海加快成长

核心观点


　　10 月23 日，公司发布2025 年三季度业绩报告，实现营业收入18.69 亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1.2 亿元，上年同期为-4.63 亿元，实现扣非归母净利润-2.28 亿元，上年同期为-4.97亿元，同比减亏，业绩符合我们此前预期。展望25Q4 及2026 年，公司国产替代持续推进，国内市占率稳步提升，海外地区本地化战略持续落地，叠加技术出海逻辑逐步兑现，公司成长速度有望进一步加速。


　　事件


　　公司发布2025 年前三季度业绩报告，业绩符合我们预期10 月23 日，公司发布2025 年三季度业绩报告，实现营业收入18.69 亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1.2 亿元，上年同期为-4.63 亿元，实现扣非归母净利润-2.28 亿元，上年同期为-4.97 亿元，同比减亏，业绩符合我们此前预期。


　　简评


　　降本增效稳步推进，利润端稳步向好


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入18.69 亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1.2 亿元，上年同期为-4.63亿元，实现扣非归母净利润-2.28 亿元，上年同期为-4.97 亿元，同比减亏。2025Q3，公司营业收入7.55 亿元，同比增长14.45%，主要由于：1）国产替代稳步推进，装机量持续提升；2）自动化及多组学业务加速发展，持续贡献额外增量。归母净利润-0.16 亿元，上年同期为-1.65 亿元；扣非归母净利润-0.25 亿，上年同期为-1.73 亿元，利润端表现较好，主要由于公司积极推进提质增效，经营效益逐步改善，销管费用率稳步下行，此外部分研发项目结项，单三季度研发费用率下降12.73 个百分点。


　　分板块来看：1）全读长测序业务（原基因测序仪业务）：仪器销售量持续提升，T7+产品成功发布。2025年前三季度，公司测序仪发货数量稳步提升，但受产品结构影响，仪器销售收入仍略有下降，耗材端收入则保持相对稳定。此外，公司于9 月份推出超高通量测序仪DNBSEQ-T7+，可实现24 小时交付超14TB 数据，平均每10 分钟完成1 例人全基因组测序，技术能力持续体现。我们认为，尽管公司仪器销售收入仍略有承压，但基因测序上游行业深具“精密仪器+专属耗材+高黏性服务”的强绑定特性，公司有望以设备为切入点，逐步通过耗材服务获取额外增量，同时国产替代稳步推进，公司产品优势较强，有望获取较多市场份额。


　　2）智能自动化业务板块（原实验室自动化板块）。公司为实现实验流程自动化、智能化、无人化目标，将实验室自动化业务板块升级为智能自动化业务板块，2025 年前三季度，公司智能自动化业务板块收入稳步提升。


　　公司智能自动化业务积极应用AI 相关技术，在智能信息化平台-通用AI 模块中，公司发布干湿协同多智能体系统PrimeGen、升级智能实验室管理平台α LabStudio、生信分析模块α Cube，为业务提供核心算力保障。在通用自动化模块，公司发布全新液体处理平台PrepALL，升级智能移液平台AlphaTool 等，提供坚实硬件基础。整体而言，通过AI 技术赋能，公司逐步实现从“人工经验”向“数据驱动”决策的智能范式升级，能有效提升人效、降低成本。


　　技术出海加速成长，授权许可费不低于1.2 亿美元。公司全资子公司MGILLC 及CGI 与SwissRockets 签署《授权许可协议》，将公司的CoolMPS 测序技术及通用测序技术有偿授权给SwissRockets。在亚太及大中华（包括中国大陆、香港、澳门和台湾）以外区域的全球范围内，SwissRockets 将获得CoolMPS 测序技术相关的专利、技术秘密及商标的独占许可；并在上述区域内获得通用测序技术的普通许可，但均仅限用于CoolMPS 产品领域。


　　根据该协议，MGILLC 及CGI 可获得合计不低于1.2 亿美元的首付款、里程碑付款及销售分成。我们认为，该次授权许可协议充分反映了公司在相关技术领域的领先性及研发优势，授权许可费相对可观，能显著改善公司盈利水平及现金流情况，加速公司成长。


　　核心聚焦StandardMPS 赛道，技术转让符合战略方向。考虑到CoolMPS 测序技术与公司当前聚焦的StandardMPS 核心研发方向存在冗余，且受限于资质申报与技术切换成本，公司向SwissRockets 进行独占授权，可在不额外投入研发及产品化资源的前提下，实现技术价值变现。同时，公司保留CoolMPS 测序技术在亚太及大中华区市场的全部权利，并可集中资源聚焦于 StandardMPS 等核心技术与核心市场的研发与产业化，有利于巩固核心产品领先地位，符合公司整体战略发展方向。


　　业务结构短暂影响毛利率，降本增效持续推进。2025 年前三季度，公司毛利率53.32%（-8.15pct），推测主要由于受行业竞争影响，部分产品毛利率下行；费用方面，销售费用率27.24%（-6.56pct），管理费用率16.40%（-4.99pct），研发费用率20.51%（-9.11pct），财务费用率-4.81%（-3.62pct）。销售费用率及管理费用率控费效果较好，研发费用率下降主要由于三季度部分项目结项。2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额-2.89 亿元，去年同期为-8.5 亿元，经营现金流状况有所改善，后续随着利润端逐步减亏现金流情况预计逐渐好转。其余财　　务指标基本正常。


　　未来展望：1）竞争优势明显，有望受益于国产替代浪潮：2025 年3 月商务部将美国因美纳公司（Illumina,Inc.）列入不可靠实体清单，禁止其向中国出口基因测序仪。公司是国内基因测序仪龙头企业，已实现全系列产品布局，且在各通量范围内相较于Illumina 成本均具有优势。我们看好公司在2025 年借助国产替代浪潮持续提升市场份额。2）海外降息周期开启，关注基因测序行业景气度提升：从24 年情况来看，全球基因测序行业采购需求短期有所波动，行业内其他头部企业Illumina、Pacbio 等公司设备销售均略受影响，但测序活动仍保持活跃态势。目前部分国家降息节奏有所放缓，但海外地区整体进入降息通道，未来随着宏观环境改善、行业景气度提升，预计2025 年下游需求有望持续改善；3）利润端亏损有望逐步缩窄：公司持续推进提质增效带来费用端节约，未来随着需求端复苏、叠加新业务机会拉动收入端增长，公司利润端亏损有望逐步缩窄；4）技术出海加速成长：公司有技术布局完善，后续有望与更多海外企业达成技术合作协议，加速业绩释放。


　　盈利预测


　　我们预测2025-2027 年，公司营收分别为30.41、33.89 和37.63 亿元，分别同比增长0.9%、11.4%和11.0%；归母净利润分别为-0.69、0.88 和2.65 亿元，分别同比增长88.6%、227.7%和202%。折合EPS 分别为-0.16 元/股、0.21 元/股和0.64 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2025-2027 年对应PS 为8.7X、7.8X 和7.0X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，时空组学和纳米孔等新业务引入有望带来业绩增量，同时有望受益于国产替代浪潮，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除潜在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。


　　海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司公告披露，24 年公司境外收入占当期营业收入比重约为1/3，其中美洲区域业务占比为6.70%，公司测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。2024 年《生物安全法案》最终未获立法通过。


　　但相关舆论可能会给公司市场开拓带来不良的预期，加大市场开拓困难程度。


　　市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。


　　海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球的营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。


　　业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现。


　　关联交易风险。公司近年来收入均有一定比例来自关联方，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司