万马股份(002276)：公司25年三季报业绩表现优秀 机器人线缆打开成长空间

公司三季报业绩同比高增。根据公司25 年三季报，公司2025 年一至三季度实现营收141.09 亿元，同比+8.36%，实现归母净利润4.12 亿元，同比+61.57%。


　　2025 年Q3 公司实现营收48.37 亿元，同比+7.93%，环比-8.76%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+227.70%，环比-4.33%。


　　公司上半年电线电缆订单规模持续增长，毛利率实现提升。2025 H1，万马股份电力产品实现收入63.15 亿元，同比+14.85%；毛利率11.37%，同比+1.37pct。


　　电网项目中标金额同比增长136%，创历史新高；新品发出量同比提升113%，带动业绩增长；通过工艺再造与设备技改，生产效率与产品质量持续提升；同时，青岛万海基地产能爬坡顺利，产能利用率稳步增强。


　　高分子材料规模效益同步增长，创新驱动核心竞争力提升。2025 H1，万马股份高分子材料业务实现收入26.54 亿，同比+5.70%；毛利率14.48%，同比-0.52pct。


　　万马高分子实现规模与效益同步增长，净利润同比+9.67%，营运效率持续优化；总发货量同比+8.37%，国际业务销售额同比+17.55%。公司坚持自主创新，成功研发高压海缆绝缘料等国内领先产品，新立项32 项、授权专利23 项。四川生产基地和超高压三期项目进展顺利，产能释放有望进一步支撑公司长期增长。


　　布局高端智能装备线缆，机器人线缆技术领先。万马股份自2016 年成立机器人智能装备事业部以来，深耕机器人电缆的研发、设计与制造，其“万马柔性运动机器人电缆”弯折寿命超3000 万次，处于国际领先水平。依托核心技术，公司推出“万马机器人智连CCa 系统”，为工业机器人、机械狗、人形机器人等具身智能设备提供一体化电气连接解决方案。公司将通过技术创新、产能优化及生态合作，持续培育机器人电缆等核心产品，打造装备线缆板块新的增长引擎。


　　投资建议：预计25-27 年公司归母净利润为5.39/6.63/9.00 亿元，同比+57.8%/+23.1%/+35.7%，EPS 分别为0.53/0.65/0.89 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司