爱科赛博(688719)：Q3业绩出现波动 新场景应用迎来突破

本报告导读：


　　25 年签单订单和费用增长导致业绩承压，对26 年业绩增长保持信心。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预计公司2025-2027年 EPS分别为0.27、1.32、1.74 元。公司的传统业务竞争态势趋于平稳，增量业务值得期待，26 年营业收入有望得到快速增长。我们以可比公司的PE 估值为主，参考其PB 估值，给予公司2026 年35 倍PE 估值，目标价为46.10 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。


　　25Q3 业绩承压，订单交付节奏影响收入规模。25 年前三季度，公司实现营业收入5.85 亿元，同比下降1.65%，归母净利润-0.45 亿元，扣非净利润-0.51 亿元。25Q3 单季度，营业收入1.54 亿元，同比下降21.13%，归母净利润-0.27 亿元，扣非净利润-0.28 亿元，同比转亏，毛利率33.41%，环比上升2.65pct。受到业务特性与产品结构的影响，三季度大部分订单签订节点偏后，造成收入环比二季度下滑。


　　AI 服务器的演进催生对测试设备需求。AI 算力需求爆炸式增长推动了数据中心供电技术的演进。其核心部件（如 UPS、PSU、SST）都需要进行严格测试。这为测试设备供应商提供了巨大的、持续的市场机会。公司业务端已从研发、产品阶段进入市场验证阶段，与“头部客户”进行产品试用和小批量使用。


　　公司积极拓展核聚变项目订单。公司积极拓展BEST 及环流三号为代表的核心重点项目，同时积极拓展商业堆领域的多技术路线项目（如高温超导托卡马克、球形托卡马克、场反位形等路线），预计四季度随着各类项目进展及招标公示，力争取得合作订单。公司计划未来三年内紧抓可控核聚变产业的战略机遇期，通过电源产品与核心技术的双重突破，推动相关业务实现规模化提升。


　　风险提示。需求不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧；人才流失风险。

□.徐.强./.吴.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司