联影医疗(688271)2025Q3业绩点评：设备更新政策拉动增长 海外持续兑现

本报告导读：


　　公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场持续兑现，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。25年前三季度实现收入 88.59亿元(+27.39%)，归母净利润11.20 亿元(+66.91%)，扣非净利润10.53 亿元(+126.94%)。其中25 单Q3 实现收入28.43 亿元(+75.41%)，归母净利润1.22 亿元，扣非净利润0.88 亿元。考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持2025年PE 76X，上调目标价为167.24 元，维持增持评级。


　　医疗设备更新政策持续落地，国内收入稳健增长。凭借全面的产品组合、持续的技术创新以及优质的客户服务，2025 年前三季度公司在国内市场实现收入68.66 亿元，同比增长23.70%，充分体现了国内医疗装 备行业回暖和结构性升级的趋势。国内宏观经济政策持续加大对民生与科技创新领域的支持力度，医疗设备更新政策逐步落地，为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求。公司凭借在高端医学影像领域的技术积累与产品组合优势，积极把握市场机遇，带动中国市场收入稳步增长。


　　国际客户需求保持旺盛，海外业务有望保持高增长。2025 年前三季度，公司海外业务收入达19.93 亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，成为公司全球增长格局中的核心引擎。海外市场延续高增长势头，成为公司营收的重要增量来源。公司持续深化全球化布局，凭借领先的产品性能、完善的供应链体系与本地化服务能力，不断扩大在重点区域的市场份额。2025 年下半年以来，公司海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，北美、欧洲及亚太核心项目均进入集中落地阶段，订单向收入的转化效率进一步提升。


　　服务业务保持强劲增长，带动公司盈利质量提升。依托全球超过37,300 台/套的装机规模效应、成熟的供应链体系以及贯通“研发—生产—销售—运营”的数智化管理体系，公司整体运营效率 持续提升。2025 年前三季度，售后服务业务收入同比增长28.44%， 达12.43亿元，占比提升至14.03%，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.余.文.心./.赵.峻.峰./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司