迈普医学(301033)：业绩符合预期 全年业绩有望延续高增长趋势

核心观点


　　2025Q3 公司收入利润均延续高增长趋势、整体业绩符合预期。短期来看，颅颌面修补PEEK 产品受集采执行带动、公司产品份额提升，同时止血纱及脑膜胶产品加大推广力度，公司全年整体收入有望实现快速增长；中长期来看，公司神经外科耗材布局相对全面且产品力较强，借助集采有望提升产品市占率，驱动公司业绩维持高增长趋势；同时，公司积极进行外延拓展，有望实现业务协同并打开成长天花板。


　　事件


　　公司发布2025 年三季度报告


　　2025 年前三季度营业收入2.49 亿元，同比增加30.53%； 归母净利润0.76 亿元，同比增加43.65%；扣非归母净利润0. 73 亿元，同比增加57.94%。EPS 为1.15 元/股。


　　简评


　　业绩符合预期，新产品快速放量


　　Q3 单季度，公司实现营业收入0.91 亿元，同比增长32.74%；归母净利润0.29 亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润0. 27亿元，同比增长45.54%，业绩延续高增长趋势，符合我们此前报告预期。利润端增速显著高于收入端，主要由于公司规模效应及费用优化。


　　分产品线看，公司四大业务板块协同发展，增长逻辑清晰：


　　人工硬脑（脊）膜补片作为基石业务，受益于集采政策稳步推进，在国内市场持续拓展，为公司提供稳定的收入来源。颅颌面修补及固定系统（PEEK）受益于集采带来的价格优势和对传统钛金属材料的加速替代，继续保持快速增长态势。可吸收再生氧化纤维素（止血纱）与硬脑膜医用胶等新产品上半年强劲增长势头，是拉动公司业绩增长的核心引擎，2025 上半年两款新产品合计收入同比增长169.66%，三季度延续高增长趋势。天津市医药采购中心已发布《关于京津冀“3+N”联盟止血材料类医用耗材带量联动采购项目有关工作的通知》，公司止血材料若顺利中标，有望加快产品放量速度。收购易介医疗取得重要进展，打开长期成长天花板


　　公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购易介医疗100%股权，并已于10 月16 日经董事会审议通过了本次交易的《报告书（草案）》，11 月3 日经股东大会表决通过，收购取得重要进展，后续还需经过交易所审核及证监会注册等流程。易介医疗主要从事神经介入医疗器械的研发、生产和销售，产品覆盖通路类、取栓类和狭窄治疗等主流脑卒中介入手术方案。神经介入是渗透率和国产化率双低的高潜力赛道。若交易顺利完成，迈普医学将业务从神经外科拓展至神经内科，形成覆盖脑部疾病诊断与治疗的整体解决方案，进一步丰富产品矩阵，打开长期成长天花板。


　　盈利能力持续提升，费用结构不断优化


　　2025 年前三季度，公司综合毛利率为80.87%，同比提升2.65 个百分点，主要得益于规模效应带来的整体成本下降以及公司新产品毛利率的明显提升。公司在收入端实现高增的同时，费用结构持续优化。销售费用率为17.75%，同比基本持平，主要系新产品推广及营销网络拓展投入增加所致。管理费用率为19.66%，同比下降3.83 个百分点，规模效应下费用管控效果显著。研发费用率为10.34%，同比提升1.63 个百分点，研发投入同比增长54.88%，主要用于推进在研项目临床试验等，公司“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”已进入临床试验阶段，持续为未来发展蓄力。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，随着颅颌面修补PEEK 产品在集采带动下持续放量、止血纱及脑膜胶等新产品凭借新获批的适应症和海外认证加速推广，公司全年整体业绩有望保持快速增长。中期来看，公司在神经外科耗材领域布局全面且产品力强，随着集采政策的持续推进，新老产品均有望持续提升市占率，驱动业绩维持高增长趋势。长期来看，公司积极进行外延拓展，拟收购易介医疗进入高潜力的神经介入赛道，有望实现业务协同并打开长期成长天花板。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为3.66、4.80 和6.27 亿元，分别同比增长31.57%、30. 98%和30.66%；归母净利润分别为1.11、1.46 和1.90 亿元，分别同比增长40.74%、31.11%和30.60%。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业政策变化风险：目前神经外科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻， 存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局神经外科耗材全系列产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬./.喻.胜.锋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司