招金黄金(000506)：Q3业绩环比改善 静待瓦矿技改后业绩释放

公司发布25 年三季报，Q3 归母净利润0.37 亿元公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长120%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长191%；扣非后归母净利润0.51 亿元，同比增长167%。其中，2025Q3 归母净利润0.37 亿元，同比+207%；扣非后归母净利润0.37 亿元，同比+251%。


　　产量：黄金产量逐步释放


　　2025 年Q1-Q3 ， 公司子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34 盎司，较去年同期增长61.34%。其中，尾矿回收黄金4,897.2 盎司。黄金产量逐步释放。


　　随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行19-21 中段部分采场的恢复工作。


　　技改：瓦矿技改稳中有进


　　瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已经完成了7 号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。


　　探矿：瓦矿与北岛双管齐下


　　公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于2025 年9 月17 日正式获准进入该区域开展地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。


　　2025 年10 月份，瓦图科拉金矿SPL1201 和SPL1344 两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。


　　盈利预测


　　我们预计2025-2027 年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为1.22/3.03/12.91 亿元，YOY　　为196%/148%/326%，对应PE 为90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　黄金价格超预期下跌，公司产能释放不及预期。

□.李.帅.华./.杨.丰.源    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司