中钨高新(000657)：原料成本有效传导 PCB钻针业务呈现高景气

业绩：25 年前三季度实现营收127.55 亿元，yoy+13.4%；归母净利润8.46亿元，yoy+18.3%；扣非净利润7.81 亿元，yoy+407.5%。其中，Q3 实现营收49.06 亿元，yoy+34.98%，环比+10.1%；归母净利润3.35 亿元，yoy+36.53%，环比+15.9%。


　　硬质合金调价有效传导原料成本，AI 景气PCB 钻针需求高增今年以来在国家配额收缩、矿山品位下降等因素影响下，钨金属供给受限推动价格快速上行。年初至三季度末，国内钨精矿价格上涨至26.6 万/吨，涨幅86%。公司钨精矿自给率虽然只有20%，但公司对粉末、棒材、刀片等终端产品进行了多次调价，有效应对了成本上升压力。Q3 单季度销售毛利率22.9%，环比+1.3pct；净利率7.6%，环比+0.4pct。


　　AI 算力资本开支加速推动高端PCB 需求激增，高端PCB 钻针需求相应提升。


　　公司旗下金洲公司响应技术趋势，针对AI 服务器领域高多层高速板高厚径比微孔加工、高端芯片用FC-BGA 厚芯封装基板微孔加工、汽车电子、HDI等高可靠性电路板板增层提效加工等需求领域加速推广新产品。


　　目前，公司极小径、加长径、涂层类微钻产品（金洲三宝）的销量占比已超过50%。产能方面，截至9 月金洲公司月产能已提升至7000 多万支，预计到10 月底将突破8000 万支。今年7 月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻扩产1.4 亿支的项目，产能的快速扩张为公司钻针业务进一步实现量利齐升打下基础。


　　远景钨业拟注入，有望进一步提升资源自给率、增厚公司利润10 月27 日公司发布公告，公司拟以自有资金现金收购五矿钨业所持有的衡阳远景钨业99.97%股权，交易价格为8.21 亿元。远景钨业主要产品为钨精矿，目前保有金属量约15.45 万吨，年产量约2600 吨，2024 年实现净利润0.67 亿元。注入完成后，公司的钨资源自给率有望提升至26.5%，进一步利好公司业绩增厚与原料成本稳定。


　　投资建议：考虑钨价持续上行、刀具业务增长与矿山注入进一步增厚公司利润， 我们上调盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别13.05/20.07/24.42 亿元（前值9.95/12.27/13.13 亿元），对应PE 分别为43.1、28.0、23.0X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期的风险；钨矿价格波动风险；钨矿注入不及预期风险。

□.刘.奕.町./.朱.晔./.曾.先.毅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司