耀皮玻璃(600819)首次覆盖：汽车玻璃进入收获期 TCO玻璃龙头静待风起

技术积淀深厚，聚焦高端化、差异化赛道。耀皮玻璃成立于1983 年，一直作为国内高品质玻璃的代表，主营业务涉及浮法玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃和特种玻璃四大领域。公司技术实力强劲，积极贯彻差异化竞争策略，推动TCO 玻璃、夹层天窗等高附加值产品销售，2025 年前三季度在玻璃行业整体承压下，实现归母净利润1.2 亿元，逆势增长28.7%。


　　浮法玻璃：高端化转型，TCO 玻璃蓄势待发。公司浮法玻璃业务依托技术优势，聚焦高附加值、高技术壁垒的差异化产品，并在钙钛矿电池核心材料TCO 玻璃领域占据领先地位。钙钛矿被视为最具潜力的下一代光伏技术，京东方、极电光能、宁德时代等企业整体产能规划接近7GW，其中极电光能GW 级产线已于2025 年投产。TCO 玻璃作为钙钛矿电池的基底材料，目前价格约为10 美元/平方米，在100MW 产线中成本占比高达24%，若7GW 产能全部落地，TCO 玻璃需求量将超过3800 万平方米。公司同时掌握板硝子与AGC 两大TCO 玻璃生产工艺，技术国内领先，将深度受益于钙钛矿产业化进程，现有大连耀皮（700T/D）、江苏耀皮（600T/D）2 条TCO 玻璃产线，天津耀皮（600T/D）技改后也具备TCO 玻璃生产能力，子公司大连耀皮2025 年上半年收入1.83 亿元，净利润0.32 亿元，同比增长53.9%，净利率高达17.6%，TCO 玻璃已贡献可观的盈利。


　　汽车玻璃：新能源汽车景气持续，公司份额、利润率有望持续提升。我国汽车销量具备增长潜力，新能源汽车渗透率提升带动玻璃用量与价值增长。公司拥有原片、镀膜、深加工的一体化链条，但行业重资产、认证周期长、客户粘性强，公司市占率与龙头差距较大。而比亚迪等新能源车企崛起，弱化了传统的单一大客户模式，公司迎来追赶良机。公司调整客户与产品结构，新能源汽车领域订单提升，高附加值产品收入增长，2025 年上半年收入10.1 亿元，同比增长16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4pct，未来随产能释放与产品结构优化，利润率与市场份额有望持续提升。


　　建筑加工玻璃：差异化竞争对冲行业下行。公司建筑加工玻璃坚持差异化竞争策略，专注高附加值产品和高端客户，2025 年上半年加工玻璃收入9.2 亿元，同比下跌17.0%，毛利率15.4%，同比提升1.9pct，需求疲软、竞争激烈下仍能保持利润率的相对稳定。


　　盈利预测与投资建议：公司在高端玻璃领域取得了较强的优势，尤其是TCO 玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池产业化进程，同时公司在汽车玻璃领域也有望迎来份额和利润率的同步提升，预计公司2025-2027 年营收分别为55.6 亿元、59.0 亿元、63.4 亿元，归母净利润分别为1.6 亿元、1.9 亿元、2.5 亿元，三年业绩增速26.2%，对应PE 分别为50X、42X、31X，首次覆盖，给予“买入”评级.


　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。

□.沈.猛./.张.润    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司