华夏航空(002928)季报点评：Q3利润高增长 单位成本持续优化

2025 前三季度，公司实现营业收入57.3 亿元，同比增长11.2%，归母净利润6.2 亿元，同比增加3.1 亿元；其中单三季度，公司实现营业收入21.2 亿元，同比增长9.3%，公司实现归母净利润3.7 亿元，同比增长31.6%。


　　营收稳健增长，归母净利同比增31.6%。2025 前三季度，公司实现营业收入57.3 亿元，同比增长11.2%，归母净利润6.2 亿元，同比增加3.1 亿元，扣非归母净利润5.7 亿元，同比增加2.9 亿元；其中单三季度，公司实现营业收入21.2 亿元，同比增长9.3%，受益于其他收益增加0.99 亿元，公司实现归母净利润3.7 亿元，同比增长31.6%亿元，扣非归母净利润3.4 亿元，同比增长21.6%。


　　聚焦支线航空战略，运营效率持续提升。总体运营上看，受益于国内因私出行、淡季出行、支线旅游等需求的持续增长，公司旅客运输量持续提升，客座率已超疫情前水平。2025 前三季度， 1 ） 公司ASK/RPK 分别同比+19.3%/+24.2%；2）国内ASK/RPK 分别同比+19.6%/+24.8%；3）国际ASK/RPK 分别同比-2.2%/-14.3%；其中单三季度，ASK/RPK 同比分别+15.4%/+19.4%；2）国内ASK/RPK 同比分别+16.2%/+20.2%；3）国际ASK/RPK 同比分别-39.6%/-39%； 4 ） 总体/ 国内/ 国际客座率分别为86.4%/86.4%/63.7%，同比分别+2.9/+2.8/+0.8pct，较2019 年同期分别+3.5/+3.5/-1pct。


　　Q3 毛利高增长，单位成本降幅显著。从具体营收成本端分析，收入端，公司25Q3 单位座公里收入（营业收入/ASK）为0.454 元，同比下降5.3%。成本端，25Q3 单位座公里成本（营业成本/ASK）为0.392 元，同比下降8.2%，主要受公司机队利用率提升对单位成本的摊薄及25Q3 航油价格同比下降11%的影响。利润端，25Q3 公司实现毛利润2.9 亿元，同比增长36.8%，主要受益于RPK 增长以及成本端的改善。


　　汇兑收益同比减少，费用占比有所提升。2025Q3 公司四项费用合计为2.7 亿元，同比增长40.2%、增加0.79 亿元，占营收比例为12.9%，同比提升2.8pct；其中财务费用同比增加0.65 亿元，25Q3 汇兑净收益及其他为0.21 亿元，24Q3 为0.83 亿元，同比减少0.63 亿元。


　　受益航班量提升，航线补贴同比大增。25Q3 公司其他收益为3.91 亿元，同比增加0.99 亿元，主要受益于公司增加支线补贴范围内以及疆内环串飞的航班量。


　　投资建议：短期公司利用率提升、航油成本边际改善，单位成本有望继续下降，叠加新支线补贴政策下公司政府补贴大幅增厚，业绩弹性有望持续显现。


　　中长期，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现。我们认为公司短期将受益于利用率提升、油价下降及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间，我们维持公司2025-27 年归母净利润预期6.2/8.5/10.7 亿元，公司目前股价对应2025-27 年市盈率分别为22.9/16.7/13.2倍，维持公司“增持”投资评级。


　　风险提示：宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、运力增长不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、应收账款坏账风险。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司