普瑞眼科(301239)2025年三季报点评：新院爬坡有望逐步贡献增量

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收22.01 亿元（+2.99%），归母净利润0.16 亿元（+3.21%），扣非归母净利润0.25 亿元（+34.71%）。单Q3 实现营收7.41 亿元（+3.48%），归母净利润168 万元（+106.13%），扣非归母净利润389 万元（+114.40%）；公司业绩增长平稳，扣非后核心利润表现亮眼。


　　评论：


　　营收增速阶段性放缓，新院爬坡有望逐步贡献增量。2025 年前三季度实现营业收入22.01 亿元（+2.99%），收入增长平稳原因系复杂宏观环境下消费医疗需求变化。公司屈光业务收入占比较高，通过推广全飞秒精准4.0 等新术式提升客单价，韧性良好。预计随着公司前期新建医院完成市场培育、进入盈利爬坡期，叠加资本开支高峰已过（前三季度投资活动现金流出同比减少51.03%），新院区有望为公司收入增长提供持续动力。


　　扣非净利润改善。2025 年前三季度，公司毛利率为37.12%，同比略有下滑，我们判断或与产品收入结构变化有关。费用端，公司加大IT 投入，研发费用率0.37%，同比提升0.14pct。管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于公司扩张步伐放缓。基于毛利率和费用端变化，公司扣非归母净利润实现0.25 亿元（+34.71%）。我们认为，随着新院扭亏为盈，公司的规模效应和经营杠杆将进一步释放，盈利能力有望持续改善。


　　扩张周期暂告段落，聚焦内生增长与效率提升。公司的战略重心转向内生增长和运营效率提升。在建工程较年初大幅减少74.40%，主要系上年度在建工程完工转固。用于固定资产购置等的投资活动现金流出同比减少66.74%，表明公司大规模“跑马圈地”的扩张周期暂告一段落，未来折旧和新院亏损对利润的侵蚀将减弱。公司注重技术创新，通过引入VisuMax 800 等新设备，巩固其在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象。


　　维持“推荐”评级。考虑到公司新建医院进入盈利爬坡期，且费用端管控成效已开始显现，我们预计2025-2027 年归母净利润为0.33/1.26/1.74 亿元，EPS 为0.22/0.84/1.16 元。考虑到公司作为国内领先的民营眼科连锁机构，参考可比公司，给予2026 年50 倍PE 估值，对应目标价42.05 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新院爬坡不及预期、医疗消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司