鲁西化工(000830)点评：“反内卷”推进或助力产品景气回暖

据塑化联盟，11 月5 日己内酰胺行业召开交流会议，讨论“反内卷”相关举措，包括与会企业减产20%，并每吨价格上调100 元等，考虑下游PA6需求增长而几内酰胺（CPL）扩产已步入尾声，“反内卷”有望进一步助力CPL 供需面改善和价格回暖。此外，“反内卷”政策背景下，企业集中度较高的有机硅、DMF、甲酸等产品，企业协同稳价意愿亦有望得到增强，助力产品景气逐步修复，鲁西化工有望充分受益，维持“买入”评级。


　　己内酰胺“反内卷”推进，供需向好或助力价格回升


　　据隆众资讯，CPL 约98%用于PA6 生产，2024 年国内CPL 表观消费量约653 万吨，18-24 年CAGR 达15%，主要得益于PA6 终端纺服/工程塑料等需求带动，需求增长下近年CPL 扩产亦较多，2024 年产能695 万吨，18-24年CAGR 约11%。但2025 年以来CPL 扩产步入尾声，叠加PA6 需求增长，我们预计25E-27E 己内酰胺行业理论开工率分别约94%/98%/98%，供需逐步趋紧，2025 年以来CPL 行业开工率已在9 成附近，“反内卷”助力下CPL 供需有望进一步向好。据百川盈孚，11 月7 日己内酰胺价格8150元/吨，处于近十年低位，供需改善下有望具备较大涨价弹性，鲁西化工目前具备70/70 万吨/年CPL/PA6 产能（规模国内前5），有望充分受益。


　　供需面逐步改善叠加“反内卷”助力，公司产品迎来景气修复机会


　　“反内卷”政策引导下，年初以来有机硅、几内酰胺等部分化工品行业自律和协同减产等信号频现，盈利偏弱下我们预计未来产品集中度较高的DMF、甲酸、有机硅等产品“反内卷”亦有望得到深化。据百川盈孚，11 月7 日正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸市场价格分别0.51/0.59/1.39/0.9/1.1/0.34/0.40/0.20/0.28 万元/ 吨， 较9 月末-13%/-11%/+2%/-4%/-1%/-7%/+3%/+5%/+1%，多数产品价格价差仍处于近十年低位，伴随产能扩张周期步入尾声，内需复苏叠加“反内卷”等助力供给优化，我们预计2026 年多数产品景气有望自底部回暖，助力公司业绩中枢抬升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润13.2/22.8/25.3 亿元的预测，对应EPS为0.69/1.19/1.33 元，同比增速-35%/+72%/+11%。结合可比公司2026 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司26 年15xPE，目标价17.85 元（前值为16.66 元，对应2026 年14xPE vs 可比公司均值11xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司