联美控股(600167)：受地产周期影响 广告业务业绩承压 看好氢能在“十五五”期间的景气度提升

投资要点


　　事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。


　　2025Q1-3,公司营收21.6 亿元，同比-6.2%；归母净利润5.4 亿元，同比+6.9%；其中2025Q3 公司营收2.6 亿元，同环比分别-26.0%/+29.0%，归母净利润0.2 亿，同环比分别-39.6%/+119.9%，利润下滑主要受地产周期影响，工程及广告收入减少。


　　利润端：盈利回升，费用率有所上升。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别33.3%/25.4%，同比分别+1.4pcts/+2.6pcts，我们认为主要是子公司兆讯传媒毛利率环比提升至32.8%，公司主要费用中，销售费用率（2.6%）下降较多，管理费用率（4.8%）和研发费用率（1.1%）有所上升，财务费用率（-2.5%）提升较多，四项费用率总体上升1.3pcts，对公司的盈利能力有所影响。


　　氢能产业有望在十五五景气提升。《十五五规划建议》提出，前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。公司在氢能领域持续探索，战略入股爱德曼氢能，随着氢能产业的景气度的恢复，公司有望形成新的增长点。


　　盈利预测与投资评级:


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为33.7/34.6/35.9 亿元，归母净利润分别为6.6/6.9/7.3 亿元，对应PE 分别为28/26/25 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司