深度*公司*首旅酒店(600258)：门店结构持续优化 经营韧性良好

公司发布2025 年三季报，据公告，公司2025 第三季度实现营收同比-1.60%、实现归母净利润同比-2.21%、实现扣非归母净利润同比+0.57%。


　　三季度全国酒店市场仍有所承压，需求恢复不足且市场供给持续增长。公司层面则具备一定韧性，且在持续提升门店结构质量和经营效率，我们维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　前三季度利润逆势微增，经营保持稳定。公司前三季度实现营业收入57.82 亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55 亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75 亿元，同比+2.15%。公司前三年季度自身运营效率持续改善，实现利润在当前市场环境下逆势微增。单三季度，公司实现营业收入21.21 亿元，同比-1.60%；实现归母净利润3.58 亿元，同比-2.21%；实现扣非归母净利润3.40 亿元，同比+0.57%。


　　市场承压下，RevPAR 跌幅收窄。据公司公告引用STR 数据，2025 年暑期全国内地酒店经营未恢复至2024 年同期水平。公司自身来看，RevPAR、OCC、ADR 三项数据在三季度分别同比-2.8%、-0.8pct、-1.7%。其中，三季度不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR 三项数据分别同比-2.4%、-0.3pct、-2.0%。RevPAR 跌幅环比、同比皆有所收窄。分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店（+1.4%）好于中高端（ -6.1%）和轻管理（ -3.5%）。


　　门店结构持续升级，或助推长期利润增长。公司前三季度新开店数1051 家，同比+10.4%，完成全年1500 家目标的70%。新开店中，标准管理酒店占597 家，占比56.8%，同比提升4pct。此外，截至25Q3，较2024 年末储备店中标准管理店数量增长25.9%，且占比从54.1%提升至71.0%，或标志未来一段时间开店质量有望持续提升。层级上，公司酒店质量不断提升，截至三季度末如家3.0 及以上产品占比超80%，较2024 年底提升8.3pct。此外中高端酒店房量及占比持续提升，截至三季报中高端酒店房量占比42.5%，中高端酒店收入占比60.5%，皆较去年同期水平有所提升。长期来看，品质化、中高端化发展或为利润增长提供更多支撑。


　　估值


　　酒店市场当前在需求恢复不足、供给增长等因素影响下有所承压，但公司25 年前三季度经营较为稳定，门店质量持续提升。结合市场情况和公司数据，我们预测公司25-27 年EPS 为0.76/0.85/0.94 元，对应市盈率19.4/17.2/15.6 倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

□.李.小.民./.纠.泰.民    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司