大金重工(002487)：全球海工龙头 持续看好

事件：公司发布2025 年三季报报告。2025Q1-Q3 公司实现营业收入45.95 亿元，同比+99.25%，实现归母净利润8.87 亿元，同比+214.63%，实现扣非归母净利润8.96 亿元，同比+247.77%。其中2025Q3 公司实现营业收入17.54 亿元，同比+84.64%，环比+3.16%，实现归母净利润3.41 亿元，同比增长215.12%，环比+7.98%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比+243.30%，环比+4.96%。


　　公司盈利大幅改善。2025Q3 毛利率35.91%，同比+10.69pct，环比+9.61pct；净利率19.42%，同比+8.04%，环比+0.86pcts。目前本土海风基础产能有望自2027 年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。产能紧缺，带来价格上涨，公司后续盈利性有望再提升。


　　欧洲当前份额第一，平台式发展，看好海工龙头成长。根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024 年的18.5%增长至2025 年上半年的29.1%。当前公司为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案，逐步从海工制造业务拓展海工运输、海工施工业务，平台式发展，叠加本土产能紧张，公司份额有望再提升。


　　AR7 首次给予漂浮式预算额，欧洲漂浮式加速，公司先发优势充足。


　　英国AR7 宣布预算总额10.8 亿英镑，其中9 亿英镑用于固定式，1.8 亿英镑用于漂浮式。对比AR6 总计约11 亿英镑（4.9GW 固定式、漂浮式400MW），预算基本持平。


　　从AR6、AR7 支持的风机规模上看，大约都是5GW，规模持平。AR6 最终结果（15 亿英镑）较预算高不少，目前AR7 预算可能不足以支撑英国2030 年实现海上风电装机目标约43-50GW，AR7 海风最终结果或再提升。


　　欧洲实际利率不断下降，同样补贴环境下，海风项目IRR 在提升，欧洲海风建设驱动力仍在。


　　此次是首次为漂浮式设置独立预算，漂浮式有望加速。大金重工是全球为数不多已经拥有漂浮式技术的团队，漂浮式较固定式在海工基础的投资力度更大、生产壁垒更高，漂浮式加速，其实更利好大金重工。


　　自建船、本地化落地，市场份额&单桩净利润有望提升。公司已成功设计并推出3 个特种船型，首条自建的超大型甲板运输船KING ONE 号已经顺利下水，预计将于2026 年初投入首航。自有船的单船运量较目前行业内最大船型提升 30%以上，实现成本节 约6月。公24司日晚发布公告称计划发行H 股股票并在香港联合交易所上市，旨在进一步推动公司的全球化战略布局，提升国际市场的综合竞争力；此次赴港上市所得的募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于公司业务发展，包括但不限于全球海工领域前产能扩充等，我们认为有望在欧建厂，实现本土化落地。


　　造船订单落地，看好公司平台化发展。公司与挪威船东签署了《半潜驳船建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘43000DWT（（重重））的动动力半潜驳船，本船总长约150米、型宽60 米、型深9.5 米、最大下潜吃水32.5 米，合同总金额折合人民币约2.85 亿元，该船舶将于2027 年完成交付。此前，公司与韩国传动公司签署《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（（重重））的重型风电甲板运输船，总长约165 米、型宽42 米、型深10 米，合同总金额折合人民币约3 亿元，该船舶将于2027 年完成交付。公司造船订单累计达5.85 亿元，造船业务推进加速，公司有望成为：制造+运输+施工全面发展的海工龙头。


　　盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。我们上修公司业绩，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.9 亿元、16.61 亿元、24.79 亿元，对应PE 为27.8、18.2、12.2 倍。


　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。

□.杨.润.思./.魏.燕.英    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司