九洲药业(603456)2025年三季报点评：Q3利润高增长 盈利能力持续提升

本报告导读：


　　利润高增长，盈利能力提升，持续加码新兴业务布局。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025Q1-Q3营收41.60亿元（同比+4.92%），归母净利润7.48 亿元（同比+18.51%）；Q3 单季度营收12.90 亿元（同比+7.37%），归母净利润2.22 亿元（同比+42.30%）；考虑原料药业务盈利能力逐步企稳改善，CDMO 业务持续放量，上调2025-2027年EPS 预测为1.09/1.28/1.48 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 22X，上调目标价至28.16 元，维持“增持”评级。


　　盈利能力改善。2025Q1-Q3 毛利率37.55%（同比+2.80pct），归母净利率17.97%（同比+2.06pct）；Q3 单季度毛利率37.78%（同比+4.10pct，环比+0.30pct），毛利率改善，预计主要系原料药板块整体价格企稳，CDMO 高毛利板块持续放量所致。2025Q3 费用率持续优化，销售费用率1.97%（同比-0.4pct），管理费用率7.37pct（同比-1.17pct），研发费用率5.17pct（同比-1.50pct），毛利率改善叠加费用优化下，归母净利率17.20%（同比+4.22pct）。


　　CDMO 业务不断开拓，加码新兴领域布局。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新型客户战略，订单和项目稳步增长。截至2025H1，原料药CDMO 承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目38/90/1086个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，已递交NDA 的新药项目数快速增加。制剂CDMO 业务依托“端到端”一体化优势，2025H1 成功为来自全球多个主要医药市场的80 余家客户提供专业服务，覆盖百余个活跃制剂项目，项目类型涵盖创新药、复杂仿制药及高壁垒制剂。新引入10 多家国内外优质制药企业及创新生物技术公司，新增服务项目30 多个。多肽和偶联业务方面，截至2025H1，引入新客户20 多家，在手订单的项目主要涵盖降糖、癌症类治疗领域，其中海外订单增速较快。公司已完成十多个项目的交付工作。


　　催化剂：原料药价格好转超预期，新业务终端需求超预期。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；环保安全风险。

□.吴.晗./.周.航./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司