康龙化成(300759)2025年三季报点评：新签订单趋势向好 上调全年营收指引

本报告导读：


　　业绩稳健增长，新签订单趋势向好，上调全年业绩指引投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025Q1-Q3营收100.86亿元（同比+14.38%），经调整净利润12.27 亿元（同比+10.76%），毛利率34.22%（同比+0.35pct），经调整净利率12.16%（同比-0.40pct）；Q3 单季度营收36.45 亿元(同比+13.44%)，经调整净利润4.71 亿元（同比+12.88%），毛利率34.68%(同比-0.03pct)，经调整净利率12.92%（同比-0.06pct）。


　　考虑新产能折旧摊销，下调2025-2027 年EPS 预测为0.93/1.13/1.37元（原为0.98/1.16/1.43 元），参考可比公司估值，给予2026 年PE35X，上调目标价至39.55 元，维持“增持”评级。


　　业绩稳健增长。实验室服务2025Q1-Q3 营收60.04 亿元（同比+15.04%），毛利率45.13%（同比+0.37pct），实验室化学及生物科学服务收入均实现快速增长, Q3 单季度营收21.11 亿元（同比+14.28%），毛利率45.00%（同比-0.31pct）；小分子CDMO 2025Q1-Q3 营收22.93 亿元（同比+15.99% ），毛利率32.10%（同比+1.28pct）,Q3 单季度营收9.03 亿元（同比+12.75%），毛利率34.56%（同比+0.05pct，环比+4.06pct），我们预计Q4 板块收入及毛利率有望继续环比提高。临床研究2025Q1-Q3 营收14.40 亿元（同比+10.26%），毛利率11.79%（同比-1.41pct），Q3 单季度营收5.01 亿元（同比+8.19%），毛利率10.80%（同比-3.60pct）；大分子和细胞与基因治疗2025Q1-Q3 营收3.36 亿元（同比+8.13%），毛利率-49.15%（同比-6.34pct），Q3 单季度营收1.25 亿元（同比+25.08%），毛利率-39.73%（同比+27.38pct），Q3 主要受益于中国大分子CDMO 和英美CGT CDMO 收入同比均实现快速增长。


　　新签订单环比加速，上调全年营收指引。2025Q1-Q3 新签订单金额同比增长13%+，其中实验室服务新签同比增长12%+，CMC 新签同比增长约20%，订单增速提升（2025H1 新签订单金额同比增长10%+，其中实验室服务新签10%+ ，CMC 新签约20%）。基于新签订单和业务趋势，上调全年营收指引至12%-16%。


　　催化剂：投融资好转，后端业务发展超预期，业务运营效率提升。


　　风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。

□.吴.晗./.周.航./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司