惠泰医疗(688617)2025Q3业绩点评：业绩增长稳健 PFA推广投入加码

本报告导读：


　　公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2025 年前三季度实现收入 18.67亿元(+22.47%)，归母净利润6.23 亿元(+18.02%)，扣非净利润6.02 亿元(+18.50%)。其中25 单Q3 实现收入6.54 亿元(+24.77%)，归母净利润1.98 亿元(+6.77%)，扣非净利润1.91 亿元(+6.10%)。考虑公司PFA 推广加码及研发投入增加，下调2025-2027 年预测EPS 为6.17/8.09/10.50 元，维持2025 年目标PE 54X，对应目标价333.05 元，维持增持评级。


　　脉冲消融手术量快速提升，持续扩充推广团队数量。公司PFA 手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。收费方面，山东、四川、安徽等省份已开始逐步落实收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。公司预期2025 年脉冲消融手术量将超过5,000 例。


　　PFA 网篮导管目前在临床随访过程中，预计2027 年获证。公司PFA推广团队中销售及跟台工程师已超过200 人，其中跟台工程师超过120 人。随着2026 年手术上量，公司将继续招募跟台工程师，管理目标是年人均跟台量实现10%到20%的提升。


　　PFA 推广带动阶段投入增加，研发布局稳步推进。2025 年第三季度，公司销售费用1.25 亿元，销售费用率19.1%；研发费用0.98 亿元，研发费用率 14.98%。公司2025 年第三季度销售费用同比增长主要系电生理产品线业务相关的投入增加及该业务学术会议推广活动较多。研发层面，公司持续加大电生理产品线的研发投入，重点推进PFA 消融导管的临床适应症扩展，及下一代消融设备的开发。


　　同时，血管介入领域的TIPS 覆膜支架、冲击波球囊、血管缝合器等新产品，均按计划推进至临床阶段。


　　血管介入类产品市占率持续提升，产品线持续迭代。公司冠脉业务整体市占率约20%，外周血管业务中，肿瘤介入领域内的通路产品市占率达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10%。公司冠脉、外周业务销量增长主要依托现有产品线驱动，核心驱动力包括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品以维持价格稳中有升。外周业务增长驱动力还涵盖弹簧圈等新上市产品。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，手术量增长不及预期等。

□.余.文.心./.赵.峻.峰./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司