东材科技(601208)季报点评：产销量提升推动业绩稳健增长 看好电子树脂材料成长性

事件：2025 年10 月23 日，东材科技发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为38.03 亿元，同比上升17.18%；归母净利润为2.83 亿元，同比上升19.80%；扣非归母净利润为2.32 亿元，同比上升45.06%。对应公司25Q3 营业收入为13.72 亿元，环比上升5.76%；归母净利润为0.93 亿元，环比下降5.92%。


　　点评：新增产能逐步放量叠加下游需求改善，公司业绩同比稳步增长。公司前三季度电工绝缘材料/电子材料/光学膜材料/环保阻燃材料/新能源材料板块营业收入分别为3.60/11.02/10.13/1.13/9.98 亿元， YoY 分别为2.54%/37.14%/20.71%/0.21%/-2.33%。公司营收增长的主要原因为：1）国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛。2）公司新建产业化项目陆续投产，新增产能逐步释放，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。毛利率方面，2025 年前三季度公司毛利率为16.15%，同比上升1.55 pcts。


　　产销量方面，2025 年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为1.49/1.49/3.24/2.04/0.52 万吨，同比上升3.51%/39.16%/12.63%/45.56%/63.78%；销量分别为1.51/1.53/3.28/2.08/0.43 万吨，同比上升4.39%/22.27%/18.35%/50.13%/21.64%。


　　产品价格方面，2025 年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销售均价分别为0.91/2.19/1.14/1.99/0.89 万元/吨，YoY 分别为1.85%/-10.13%/-3.84%/2.81%/-7.26%。


　　原材料价格方面，2025 年第三季度公司原材料聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价分别为0.52/0.21/0.45/0.61 万元/吨， YoY 分别为-14.93%/-0.19%/-13.75%/-16.84%。


　　费用方面，2025 年前三季度公司销售费用同比上升10.91%，销售费用率为1.19%， 同比下降0.06pcts； 财务费用同比上升27.94%， 财务费用率为2.19%， 同比上升0.19pcts； 管理费用同比上升37.30%， 管理费用率为2.10%，同比上升0.31pcts；研发费用同比上升4.95%，研发费用率为3.88%，　　同比下降0.45pcts。


　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为-3.65 亿元，同比下降746.18%；投资活动产生的现金流净额为-1.14 亿元，同比上升81.42%；筹资活动产生的现金流净额为4.01亿元，同比下降17.42%。期末现金及等价物余额为7.40 亿元，同比下降7.45%。应收账款同比上升30.72%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的4.04 次下降到3.68 次；存货同比上升3.45%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的5.54 次上升到6.81 次。


　　电子材料下游需求释放，公司下游优势明显，产能有望明年释放。随着新一代服务器（AI 服务器、X86 服务器等）市场规模迅速增长，公司自主研发的双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料作为PCB 的核心原材料，需求有望快速提升。


　　公司已与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系，由此进到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025 年可转债跟踪评级报告披露，年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9 月投产。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升。


　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027 年收入分别为52.06/66.77/80.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/20.8%，归母净利润分别为4.28/6.21/7.99亿元，同比增长136.4%/45.2%/28.6%，对应EPS 分别为0.42/0.61/0.78 元。


　　结合公司11 月7 日收盘价，对应PE 分别为47/32/25 倍。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司