康冠科技(001308)：积极调结构 转型创新显示

公司公告：2025 年前三季度，公司实现营收107.8 亿元，同比-5.4%，归母净利润5 亿元，同比-9.9%。其中，2025Q1/Q2/Q3 分别实现收入31.4/37.9/38.5亿元，分别同比+10.8%/+0.7%/-19.7%，归母净利润2.1/1.7/1.2 亿元，分别同比+15.8%/-24.1%/-20.6%。25Q1-3 公司存在1.3 亿元减值损失，主要源于应收账款坏账准备及存货跌价准备。


　　智能电视减少北美客户出货，该业务盈利能力改善：公司海外产能分布广泛，此前受益于美国关税问题；美国客户订单带动收入快速增长，但此类订单盈利贡献较弱。2025 年公司开始调整智能电视业务战略，减少对美国客户出货， 重新聚焦于一带一路高毛利客户， 2025Q1-3 智能电视业务收入同比-17.33%，出货量同比-11.95%。


　　智能交互显示业务规模稳健：据DISCIEN，2025H1 海外智能交互平板整机共出货717.4K，同比-13.6%。2025Q1/H1/Q1-3，公司智能交互显示产品收入分别同比+10.03%/+9.81%/+3.56% ， 出货量分别同比+16.5%/+9.26%/+6.04%。此外，智能交互显示盈利能力存在一定压力，25H1毛利率同比-4.05 pct，预计主要源于原材料和物流等成本上涨。


　　创新类显示业务快速增长，海外自主品牌将是未来重点：2025Q1-3，公司创新类显示业务收入同比+37.11%，出货量同比+42.02%。1） 公司卡位高景气赛道，电竞显示器、移动智慧屏、智能美妆镜、AI 眼镜市场规模均快速增长。2） 海外自主品牌爆发， 公司通过跨境电商实现品牌出海，电竞显示器、移动智慧屏均排名前列；此外，公司计划面向国际市场推出适配海外大模型的AI 眼镜，有望凭借价格优势对META 产品实现平替。3）公司积极布局陪护机器人产品，目前已取得多项专利，未来有望切入银发经济赛道。


　　投资建议： 我们下调盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收分别为143.3/157.3/174.0 亿元，分别同比-8.1%/+9.8%/+10.6%，归母净利润7.3/8.4/9.5 亿元，分别同比-12.5%/+14.5%/+13.4%，EPS 分别为1.04/1.19/1.35元每股，当前股价对应21.6/18.9/16.6 P/E，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；关税政策的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.杨.策./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司