江苏国泰(002091)：出海稳健发展 新能源复苏在即

核心观点


　　公司的供应链业务在一带一路重要节点前瞻布局，通过灵活高效的生产组织模式，有效规避了国际贸易的波动并且能够持续受益于行业集中度提升。锂电池产业在反内卷政策方针下有望迎来复苏，公司电解液相关业务具有业绩弹性并且作为分拆的上市公司也会受益于市值的上行。公司现金储备丰厚并且积极提升股东回报，属于低估值+高分红且景气度向上的优质资产。


　　事件


　　2025 年前三季度公司实现营业收入296.45 亿元，同比增长2.06% ,其中第三季度实现营业收入110.07 亿元，同比增长-3.25%。


　　2025 年前三季度公司实现归属股东净利润9.35 亿元，同比增长5.37%；扣非净利润8.80 亿元，同比增长3.07%。其中，2025 年第三季度归属股东净利润3.91 亿元，同比增长-1.43%；扣非净利润3.56 亿元，同比增长4.60%。


　　简评


　　出口贸易业务稳健增长，前瞻海外布局持续发力公司上半年实现出口贸易业务150.66 亿元，同比增长9.95%，毛利率同比提升将近1pct。公司作为服装产业的供应链组织服务商，前瞻性的在缅甸、柬埔寨、越南、孟加拉、埃及、肯尼亚、约旦等多个一带一路关键节点布局了货源基地，有效规避了国际贸易形势波动带来的风险，并且通过高效的组织生产能力持续获得更多海外订单，作为龙头企业加速集中度提升和规模效应优势。


　　新能源业务受益行业周期触底回升，有望实现正向贡献公司自2022 年6 月成功分拆上市瑞泰新材后，受整个新能源电池产业链周期下行影响，瑞泰新材的收入利润大幅下滑，2025 前三季度，瑞泰新材收入仍同比下滑7.73%， 归母净利润下滑21.18%。不过，由于国家陆续出台产业反内卷政策，锂电子电池电解液相关的材料价格已经开始逐步回升，市场提前反馈涨价预期，瑞泰新材股价今年已累计上涨60%。公司持有其71%股份。


　　后续如果锂电池产业链持续复苏，公司在化工业务的业绩贡献及瑞泰新材的股价方面存在双重受益。


　　长期重视股东回报：公司自2006 年上市以来持续19 年分红，公司于2025 年8 月25 日公告更新2025-2027 年股东分红方案，将现金分红金额提升至不低于未来三年实现的年均归属母公司股东净利润的40%，并于2025年10 月31 日公告首次进行中期分红每股0.17 元。


　　投资建议：公司现有的出口贸易主业稳健开拓海外市场，化工产品（新能源电池电解液添加剂）业务受益反内卷有望在2025 年末实现反转并在后续两年持续上行。公司经营持续向好的同时公司现金储备丰厚并积极提升股东回报，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.21/14.03/15.87 亿元，对应PE 分别为14X/12X/10X，首次覆盖，予以“增持”评级。


　　风险分析


　　1.敏感性假设：目前盈利预测基于锂电池行业反内卷的产业政策能够持续奏效的假设上，如果行业复苏逻辑证伪，则公司的电池电解液相关业务依旧会产生拖累。我们预计2026 年的化工产品业务毛利率分别下降2pct/4pct/6pct，则公司归母净利润分别下滑1.6%/3.1%/4.7%.


　　2.中美釜山会晤之后，贸易争端短期降级，但如果美国方面再次以关税作为挑起争端的手段，可能对全球贸易形势构成新的不稳定因素，进而影响公司的进出口相关业务。


　　3.虽然目前全球已经开启新的一轮降息周期，但如果欧美地区经济陷入衰退，最终消费出现持续萎缩，则会影响公司下游客户的经营进而影响公司出口业务的稳定性。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司