中科曙光(603019)：扣非净利润表现良好 发布超节点拥抱产业机遇

事项：


　　公司公告2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%，实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。


　　平安观点：


　　公司第三季度营收加速增长，扣非归母净利润表现良好。营收端，公司前三季度实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收25.86亿元、32.64亿元、29.70亿元，同比增长4.34%、0.94%、27.51%，公司第三季度营收加速增长。利润端，公司前三季度实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%，归母净利润实现快速增长。分季度看，公司一、二、三季度实现归母净利润1.86亿元、5.42亿元、2.37亿元，分别同比增长30.79%、28.91%、15.07%。


　　公司前三季度实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。分季度看，公司一、二、三季度实现扣非归母净利润1.07亿元、4.62亿元、1.89亿元，分别同比增长89.10%、49.01%、139.85%。公司第三季度及前三季度扣非归母归母净利润表现良好。


　　公司发布超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇。根据公司微信公众号信息，11月6日，2025世界互联网大会乌镇峰会期间，公司正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，它基于全球领先的开放系统硬件架构打造，并首次在乌镇互联网之光博览会重磅亮相。


　　scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，而且可以通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元。相比业界同类产品，不仅综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。


　　通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。根据阿里巴巴和腾讯的公告数据，2025Q2,阿里巴巴和腾讯资　　本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长。同时，海外AI算力芯片在国内市场受阻，国产算力芯片迎来发展机遇，有望加速崛起。


　　面对国产化进程中高端芯片算力不足、标准缺失、软硬件割裂、协作成本高等痛点，公司于今年9月联合20余家产业链企业，共同发布“AI计算开放架构”，并开放多项关键技术能力，旨在降低AI集群研发门槛，避免重复投入，推动产业从“单点突围”走向“生态共进”。scaleX640超节点正是这一理念的有力实践。它采用AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态，构建了一个“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式。支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景，成为“人工智能+”时代支撑行业智能化创新的核心引擎。我们认为，超节点scaleX640的发布，将成为公司把握国产AI算力产业发展机遇的重要抓手，我们看好公司新型基础设施建设业务的未来发展。


　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元（前值为24.39亿元）、29.50亿元（前值为28.35亿元）和36.31亿元（前值为33.62亿元）；EPS分别为1.63元、2.02元和2.48元，对应11月7日收盘价的PE分别为68.1、55.1和44.8倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局。公司发布超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

□.闫.磊./.黄.韦.涵    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司