天康生物(002100)：2025年出栏目标330万 Q3甘肃生猪成本大降

2025Q3归母净利 0.73 亿元，9 月末资产负债率 47.9%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入136.1 亿元，同比+4%；归母净利润4.12 亿元，同比-27.2%；扣非后归母净利润3.82 亿元，同比-30%。分季度看，Q1-Q3 实现收入41.8 亿元、46.7 亿元、47.6 亿元，同比+10.7%、+10.7%、-6.5%；归母净利1.48 亿元、1.9 亿元、0.73亿元，同比+174%、-14.6%、-74.6%。2025 年9 月末，公司资产负债率47.9%，较6 月末+0.8pct。


　　2025 年出栏目标330 万头，Q3 甘肃生猪养殖成本大降公司原计划2025 年出栏生猪350-400 万头，目前已将出栏目标下调至330 万头；2025 年1-9 月，公司生猪出栏量228.2 万头，同比+6.5%，完成全年出栏目标69.2%。近两年公司能繁母猪存栏量稳定在14 万头左右，按照国家生猪调控要求，公司需调减3%产能（对应约4000 头能繁母猪），公司将按要求进一步淘汰低效产能。


　　2025Q3，公司生猪养殖综合成本12.78 元/kg，较上半年13 元/kg 的成本下降0.22 元/kg，下降主要来自于饲料、药品和猪苗成本下降。Q3成本降幅相对有限，主要是因为年初外购仔猪价格较高，导致放养成本偏高。公司自繁自养成本明显回落，9 月甘肃区域生猪养殖综合成本已降至12.25 元/kg，甘肃作为公司养殖发展新区域，此前的养殖水平和管理水平相对较低，通过近两年从新疆、河南抽调骨干充实区域队伍，养殖水平有较大改善，此外，公司在内部管理方式上进行创新，实行内部承包制，将养殖成果与饲养员和管理人员的收入挂钩，增强了养殖人员责任心。这些措施共同促成Q3 甘肃区域成本下降的成效。


　　公司已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了《股权收购框架协议》，筹划以现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧采用“自繁自养”模式，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020 年至今持续盈利。若羌都畜牧并购完成，将大幅提升公司生猪出栏量，并降低公司盈利能力，我们需密切关注羌都畜牧收购进展。


　　投资建议


　　2025 年7 月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3 统计局能繁母猪存栏量累计下降9 万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年，公司生猪出栏量330 万头、330 万头、350 万头，同比+9%、+0%、+6%，饲料销量300 万吨、306 万吨、312 万吨，同比+6.1%、+2.0%、+2.0%，实现营业收入183.02 亿元、189.26 亿元、195.14 亿元，同比+6.6%、+3.4%、+3.1%，对应归母净利润4.46 亿元、7.4 亿元、9.16亿元，同比-26.4%、+66.2%、+23.7%。归母净利润前值2025 年7.45亿元、2026 年9.17 亿元、2027 年12.05 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2025-2027 年生猪销售价格、销量和养殖成本、饲料销量，维持“买入”评级不变。


　　风险提示


　　疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨；收购进展晚于预期或取消。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司