菲菱科思(301191)：营收逐步回升 多维布局带来增长动能

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入12.3 亿元，同比下滑1.8%，归母净利润4670 万元，同比下滑55%；Q3 单季度来看，实现营业收入5.1 亿元，同比增长18%，环比增长19%；归母净利润2481万元，同比下降12%，环比增长122%。


　　营收环比同比逐步回升，库存增长较多。公司继Q2 营收拐点出现后（营收4.3 亿，同比增长4%，环比增长49%），Q3 营收同比增幅再次增加，连续两个季度保持增长态势，业务逐步回暖。单季度来看，毛利率11.8%，环比下降2.1pct，净利率4.8%，环比提升2.3 pct。从资产端看，公司存货7.5 亿元，较年初增长101%，主要系增加新项目销售和备料所致，反映公司在手订单较为充足，支撑后续业绩增长。


　　数据中心交换机业务获得较大进展。公司在自研白牌交换机进展方面进步较大，在中高端数据中心交换机产品部分，公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T 等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；扩展了基于国产CPU 的COME模块，公司在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。


　　多维度产品布局，研发持续投入。公司在目前主营业务网络设备交换机等主要产品基础上，不断夯实并延伸向中高端数据中心交换机、服务器、高端PCBA、FTTR 产品，及DPU 加速卡、汽车信息交互产品等智算、电子产品的布局与建设，紧密跟上联接与智算相辅相成的新时代，逐步形成“CT通信+IT 计算+高端PCBA 制造+汽车电子制造”等多维度业务体系。同时公司研发持续投入，2025 年前三季度，研发投入合计约为1.1 亿元，同比增长约为11.6%。


　　投资建议：公司营收已进入复苏通道，在数据中心交换机领域取得较大进展，前瞻性布局多元产品线，有望充分受益行业景气度。因公司所处ICT行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，我们调整盈利预期，预计公司25/26/27 年归母净利润为0.8/1.2/2.0 亿元，对应PE 分别为87/54/34 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济贸易环境风险，AIGC 进展不达预期，市场竞争风险。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司