科前生物(688526)：研发实力强 优质产品助力公司增长

事件：


　　公司25 年前三季度实现营收7.38 亿元，同比+11%；实现归母净利润3.38 亿元，同比+30%。其中，单Q3 实现营业收入2.51 亿元，同比-5%、环比+4%；实现归母净利润1.18 亿元，同比+9%、环比+6%。


　　我们的分析和判断


　　1、核心产品构筑稳健基本盘奠定盈利基础


　　①量方面：前期能繁补栏带动当前生猪存栏量高位，叠加季节性需求，行业β整体较好。25 年前三季度公司疫苗签发量同比+24%（行业批签发量同比+17%），其中Q3 签发量环比-4%，主要受下游生猪养殖利润收窄影响，但公司猪瘟、伪狂及腹泻的签发量环比增长仍超40%。②收入方面：2025 年前三季度，公司实现总收入7.38亿元。尽管第三季度批签发量环比下降，但单季收入仍达到2.51 亿元，环比增长4%。③盈利方面：公司Q3 盈利能力整体稳健，毛利率与净利率分别达66.33%和46.82%，净利率的提升主要受非经常性损益驱动。费用方面，前三季度期间费用率为20.66%，环比增长1.2pct，主要因销售费用率的增长。


　　2、强研发能力助力公司新品频出


　　面对同质化竞争，公司以创新驱动盈利，持续加大研发投入。25Q3 研发费用占比达9.74%，较25Q2 提升0.4pct。持续的投入带来了显著的研发转化率，具体体现为：公司已累计取得58 项新兽药注册证书；并于今年成功上市了包括牛支原体活疫苗、以及明星产品——猪瘟-伪狂犬二联苗在内的多款新品。该联苗具备“一针防两病”的优势，能有效减少免疫次数并降低免疫应激。为开辟新的增长曲线，公司正在布局宠物与反刍动物疫苗新赛道，相关新产品已列入规划，以期摆脱对传统竞争激烈市场的依赖。


　　3、投资建议


　　基于：1）行业层面，动保行业虽因同质化竞争陷入价格战，但随着部分企业退出，价格战渐近尾声，行业有望迎来边际修复。2）公司层面，多款迭代新品预计陆续上市后，核心竞争力与盈利水平有望同步提升。鉴于三季度猪价快速下跌，且四季度行业供给压力依然较大，预计养殖端利润将持续低迷。基于此，我们相应下调了公司的今年的收入和利润预测，预计公司2025-2027 年收入10.6/12.9/15 亿元，同比+13%/+21%/+17%；实现归母净利润4.2（前值4.5 亿元）/5.2/6.2 亿元，同比+9%/+25%/+18%，对应当前市值PE 为18/14/12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪价格变化超出预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争进一步加剧；经营资质的行政许可风险。

□.吴.立./.陈.潇./.陈.炼    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司