嘉益股份(301004)：关税压制出货 Q4有望改善

公司发布25Q3 业绩：


　　25Q3 公司实现营收4.3 亿，同比-47.7%，归母净利润0.63 亿，同比-70.6%，扣非归母净利润0.59 亿，同比-72.4%，Q3 业绩压力较大主要系关税影响出货表现与Stanley 美国市场增长有所放缓。


　　产能迁移拖累Q3 表现，Q4 有望改善


　　25 年关税波动影响客户下单积极性，另一方面在24Q4-25Q1 累库后，行业在Q2-Q3 进入去库阶段，客户下单维持较低水平。从公司核心客户Stanley 表现看，整体经营实际稳健，根据Sorftime，Stanley 在美国亚马逊近5 个月（6-10月）销售销售额分别同比+77%/+53%/+16%/-25%/+24%，美国保温杯潮流趋势实际延续，Stanley 为代表的龙头增长依然稳定。


　　展望Q4，Owala 等新客户客户供应有望逐步增长，原有大客户订单转移或逐步进入尾声，公司订单有望改善，此外考虑美国保温杯产业链对我国依赖较深，且海外建厂壁垒较高情况下东南亚产能稀缺，公司有望凭借东南亚稀缺产能持续推动供应链份额提升。


　　盈利低点显现，规模效应修复有望驱动改善


　　25Q3 公司毛利率25.83%，同比-13.51pct，我们预计系越南订单仍处于逐步转移过程中，收入减少，规模效应减弱，此外国内产能利用率不足。Q3 期间费用率11.37%，同比+2.36pct，其中销售费用率1.43%，同比+0.77pct，管理与研发费用率8.94%，同比+1.93pct，财务费用率1%，同比-0.34pct，综合归母净利率14.64%，同比-11.38pct，预计随着销售规模逐步修复，公司盈利能力有望同步迎来改善。


　　盈利预测与投资评级


　　考虑关税波动压制公司出货与盈利表现，我们下调对公司盈利预测，预计公司25-27 年实现营收25.3/30.8/36.5 亿元，分别同比-11%/+22%/+19%，实现归母净利润4.7/6.6/8.4 亿元，分别同比-35%/+40%/+28%，对应PE 12/9/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料风险，汇率风险，竞争加剧风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司