锡业股份(000960)：资源优势兑现 新兴产业拉动需求增长

事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收 344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45 亿元，同比增长35.99%? 公司锡、铟资源储量丰富，锡、铟双龙头产业地位稳固公司形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局，产品广泛应用于航天航空、5G 通信、光伏电池、半导体芯片等领域。公司拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。自2005 年以来公司锡产销量位居全球第一，占有全球锡市场最大市场份额。2025 前三季度实现营收344.17 亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45 亿元，同比增长35.99%。2025 年Q1-Q3，商品锡、铜平均价格分别上涨19.47%、11.97%，叠加企业降本增效成果显著，合力改善企业业绩。


　　矿产储量领先，锡和铟资源储量均位居全球第一资源储量方面，公司下属矿山单位2024 年共投入勘探费1.01 亿元，全年新增有色金属资源储量5.24 万吨，其中锡1.76 万吨、铜3.48 万吨。截止2024 年末，公司矿石总量2.58 亿吨，锡金属量62.62 万吨、铜金属量114.99万吨、锌金属量366.10 万吨、铟4821 吨、三氧化钨7.78 万吨、铅金属量9.63 万吨、银2460 吨。锡业股份的矿产资源主要集中在红河个旧和文山都龙两大矿区，公司的锡和铟资源储量均位居全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。


　　资源优势兑现，产能产量维持高位


　　产能方面，公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，压铸锌合金5 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3 万吨/年、锡化工产能2.71 万吨/年。


　　分产品看，2025 年上半年，锡产品产量合计4.81 万吨（同比+6.42%），收入97.77 亿元，占总营收46.35%；铜产品产量6.25 万吨（同比-11.10%），实现收入38.05 亿元，占总营收18.04%；锌产品产量6.98 万吨（同比+1.45%），实现收入14.93 亿元，占总营收7.08%；其他产品实现收入16.67亿元，占总营收7.90%；供应链业务实现收入42.83 亿元，占总营收20.31%。


　　2025 年前三季度有色金属总产量27.10 万吨，其中：产品锡6.77 万吨、产品铜9.68 万吨、产品锌10.53 万吨。生产稀贵金属：产品铟101.62 吨。


　　全球锡矿供给不稳，新兴产业驱动结构性增长价格端，2025 年上半年锡金属价格整体高位运行，沪锡主力合约运行区间为23.62-30.07 万元/吨，均价26.55 万元/吨，同比上涨5.70%。供给端，报告期内，全球锡矿供应较为不稳定，传统锡矿主产国和新兴锡矿产国供应稳定性均不乐观，导致全球范围内冶炼厂生产组织面临较大挑战，2025 年2-8 月，全球精锡产量19.83 万吨，同比减少8.83%。


　　需求端，最大的扰动来自于海外经贸政策变动影响，包括消费电子产品、家电和马口铁等领域，锡金属需求分化，部分细分领域增速放缓，2025 年2-8 月，全球精锡需求量21.2 万吨，同比增加10.94%。根据公司产销量和行业数据测算，2024 年国内市场占有率为47.98%，较2023 年上升0.06 个百分点，全球市场占有率为25.03%，同比上升2.11 个百分点。


　　锡作为稀有金属，地壳含量较低，在战略矿产资源日益重要的背景下，价值还将进一步凸显，且半导体、AI、5G 等新兴领域需求爆发式增长，对锡需求整体利好。


　　独具锡全产业链，关键技术优势支持


　　公司是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，从资源到下游各个环节能够形成较好协同，互为支撑，拥有一批采选冶及深加工行业领军人才，运用国际先进的高效采矿设备，研发了一大批具有自主知识产权的选矿设备和核心技术及工艺，锡选矿回收率世界领先；形成了以富氧熔炼、富氧烟化、烟气余热发电、低浓度二氧化硫利用为核心，高效、节能、清洁的云锡熔炼技术；创建了以机械连续结晶机、真空炉及双金属电解为核心的整套精炼技术。锡冶炼树立了“产能规模最大、技术装备最强、节能环保最优、数字化程度最高、综合效益最好”的“五个世界之最”行业新标杆。


　　铜锡价大幅上升叠加降本增效显著，企业业绩改善明显铜锡价大幅提升，企业利润空间增大。2025 年9 月，商品锡、铜当月平均价格分别为34483.91、9983.79 美元/吨，前三季度上涨19.47%、11.97%。企业降本增效成果显著，期间费用持续降低，2024 年公司销售费用率为0.14%（同比-0.05pct），财务费用率为0.70%（同比-0.34pct），管理费用率为1.93%（同比-0.51pct）。


　　反映到盈利能力上，2024 年公司毛利率为9.59%（同比+0.44pct）；净利率为3.74%（同比+0.14pct）。2025 年三季度，公司毛利率为11.39%（同比-0.24pct）；净利率为5.36%（同比+0.75pct）。


　　研发投入规模不断提升，专利技术成果稳步增加近三年，锡业股份研发投入不断提升，为企业业绩增长保驾护航。2022-2024 年研发费用分别为2.19 亿元、2.45 亿元、3.97 亿元，研发费用率分别为0.42%、0.58%、0.95%。


　　2025 年上半年，公司获省部级科技进步奖5 项，其中一等奖3 项；获专利授权36 件，其中发明专利8 件，公司共拥有有效专利415 件，其中发明专利120 件。


　　投资建议与盈利预测


　　随着全球新能源汽车、光伏发电以及人工智能行业的快速发展，焊料需求有望持续复苏，锡金属作为电子焊料的核心材料，其重要性将持续凸显，有望创造出新的增长亮点。我们预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为：24.43、29.78 和35.46 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.48、1.81 和2.15 元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为15.43、12.66 和10.63 倍，给予公司“买入”的投资评级。


　　风险提示


　　产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

□.马.捷./.石.昆.仑    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司