润丰股份(301035)：海外农药景气回升 欧美市场推进顺利助力业绩增长

事件： 公司发布2025 年三季报，报告期内，公司实现营业总收入109.11 亿元，同比增长11.51%，归母净利润8.90 亿，同比增长160.49%；扣非归母净利润8.83 亿元，同比+159.21%。25Q3 公司实现营收为43.81 亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95%；归母净利润为3.34 亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+ 102.95%，环比增长13.90%。


　　农药行业景气回升，终端市场价格恢复推动公司毛利率提升。25Q2 - Q3，随着北美、南美等地需求稳步推进，农药原药价格自年中探底回升。海外农药剂制库存情况压力缓解，跨国大厂按需补库。根据海关数据，2025 年第3 季度农药出口数量同比增加28.69%；总出口金额同比增加21.61%，需求平稳释放下，海外农药终端销售市场价格有所增长，推动公司毛利率水平的增长。根据公告，公司毛利率已经连续四个季度环比正增长，25Q3 毛利率为23.08%，环比增长0.16pcts。


　　全球营销网络进一步完善，海外登记证维持高增。公司构建并持续优化全球运营团队，并前瞻性布局全球登记证。公司2025Q3 持有登记证8600+，季度环比增长200+，持续完善在欧盟和北美登记证网络的建设。此外，公司发力高端业务市场，25Q1 - Q3，公司在欧盟和北美业务的产品营收同比增长2.82pcts，且北美新生产中心于10 月开业，供应链路径打通，北美业务增长将扩大公司利润空间。


　　产品结构调整优化，To C 业务占比增加。公司深化在杀虫剂、杀菌剂上的布局以提升毛利率，25Q1 - Q3，杀虫杀菌剂业务营收占比同比增长3.18pcts，同时在更多的区域拓展生物制剂板块业务。依托于公司的自有登记证和Rainbow 品牌的成功营销，To C 业务占比同比提升，公司在25 年前三季度To C 业务占比同比+ 3.66pcts，To C业务毛利率同比+ 1.51pcts。


　　全球扩张下维持轻架构和低费用率。2025Q1-Q3，公司期间费用率7.88%，同比-6.63pcts。公司加速品牌建设和终端产品推广，公司销售费用为5.41 亿元，同比+27.81%，销售费用率4.96%，同比+0.63pcts；管理费用为4.01 亿元，同比+15.46%，管理费用率3.68%，同比+0.13pcts；因报告期汇兑收益大幅增加，财务费用为-2.17亿元，同比-141.47%，财务费用率-1.99%，同比-7.34pcts；研发费用为1.34 亿元，同比+6.40%，研发费用率1.23%，同比-0.05pcts。


　　投资建议：行业自周期底部复苏，公司在产品结构、市场高端化多维度提升利润水平。


　　基于公司全球市场市占率提升超预期，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利为11.6、13.9、16.7 亿元（前次预测25-27 年为5.5、9.2、11.8 亿元），当前股价对应PE 分别为17.4、14.5、12.1 倍，北美洲、欧盟等高端市场的打通打开公司成长新空间，To C 业务的顺利拓张凸显公司强大的销售链条实力。当前海外农药补库进入上升趋势，公司业绩有望维持增长。维持“增持” 评级。


　　风险提示： 原料成本涨幅超预期、新项目盈利不及预期、行业竞争加剧、技术升级迭代、安全生产风险等。

□.孙.颖./.刘.梦.岚    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司