东阿阿胶(000423)：并购落地拓展业务布局 重视第二曲线发展

2025 前三季度公司实现营收47.66 亿元，同比增长4.41%；归母净利润12.74亿元，同比增长10.53%；扣非归母净利润11.55 亿元，同比增长8.23%。其中2025 年Q3 收入17.16 亿元，同比增长8.50%；归母净利润4.56 亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长0.06%。


　　三费费率下降带动净利率提升。2025 年前三季度，公司实现毛利率73.69%，同比下降0.44pct ； 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为35.17%/6.06%/3.05%，同比-2.60/-0.31/+0.98pct，实现整体净利率26.79%，同比上升0.18pct。


　　阿胶系列稳健，“皇家围场”表现突出。2025 年前三季度，阿胶系列产品库存和销量均处于良性状态，而“皇家围场1619”系列通过围绕“大品牌、大单品、大动销、大品类”四大战役，实现高速增长。在新品拓展方面，2025年8 月黄芪精成功上市，凭借其有效成分含量八倍于药典标准的独特优势，构建了产品核心竞争力，布局补气赛道。


　　外延成果落地，丰富公司产品线。2025 年公司投资并购取得成果，陆续完成对马记药业70%股权和阿拉善苁蓉集团80%股权收购项目，丰富鹿茸和肉苁蓉等业务布局，持续深耕男性滋补市场，全力推动公司第二增长曲线业务发展。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司阿胶系列主品的稳健增长，以及新品发展潜力，同时公司具备高股息投资属性。由于OTC 市场环境波动，调整预计2025-2027 年公司将实现归母净利润17.2/19.5/21.7 亿元，同比增长10.3%/13.6%/11.4%，对应PE 为18/16/14 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原材料价格波动等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司