共创草坪(605099)：降本增效显成效 业绩提速释放

投资要点


　　公司发布25Q3 业绩：


　　25Q3 公司实现营收7.9 亿元，同比+6%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+54%，实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比+51%，收入稳健成长，利润在越南降本增效下超预期。


　　收入成长稳健，盈利超预期


　　25 年关税波动影响客户下单积极性，另一方面在24Q4-25Q1 累库后，行业在Q2-Q3 进入去库阶段，客户下单维持较低水平，对应我们拆分看公司Q1-Q3 草坪销量分别增长4%/9%/9%。展望Q4，一方面关税波动减弱后客户下单意愿有望增强，另一方面经历去库后客户将进入常态化下单阶段，对应Q4 收入有望改善。


　　价格角度，我们拆分看Q1-Q3 均价分别同比+11/-1%/-3%，价格调整主要系公司按单报价为主，原材料成本下降后，对应调整价格，但由于价格调整滞后于原材料成本，对应盈利能力处于较好水平。展望Q4，原材料维持稳定，公司价格与盈利能力将维持在较高水平。


　　越南降本增效显成效，盈利表现超预期


　　25Q3 公司毛利率35.7%，同比+7.1pct，盈利能力显著改善主要系公司全面降本增效取得较好效果，此外原材料成本下降贡献盈利增量，期间费用率11.91%，同比-0.7pct，其中销售费用率5.14%，同比+0.25pct，管理与研发费用率7.4%，同比+1.14pct，财务费用率3.34%，同比+0.52pct，归母净利率21.5%，同比+6.8pct。


　　赛道成长性突出，竞争格局改善


　　根据AMI Consulting，2023 年全球人造草坪需求量3.93 亿平，销售金额达到32.19 亿欧元，23 年销量相比21 年3.48 亿平，增长12.9%，在22 年俄乌冲突影响等因素影响下增长稳健，我们预计公司深耕的休闲草赛道具有更高的成长性。


　　AMI Consulting 预计到27 年行业规模将上升到41.41 亿欧元，市场规模年均复合增长率6.5%，赛道成长性突出。


　　公司作为行业龙头，是全球最大的人造草坪生产企业，当前积极进行扩产，越南三期项目已于24Q2 开始建设，预计竣工投产后能够年产人造草坪4000 万平米，此外公司印尼产能亦在建设中，预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年1.76 亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。


　　25 年5 月公司核心竞争对手青岛青禾公告终止IPO 进程，行业竞争格局有望改善，公司产业链份额有望延续提升。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司25-27 年实现收入34.4/39.8/45.6 亿元，分别同比+17%/16%/15%，实现归母净利润6.8/8.0/9.2 亿元，分别同比+32%/18%/16%，对应PE21/18/15X，维持买入评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司