华泰证券(601688)：业绩全面回暖 投资端稳健扩表

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　　华泰证券发布2025 年三季报，调整后，9M2025 实现营业收入271.3 亿元，yoy+12.6%；归母净利润127.3 亿元，yoy+1.7%；扣非归母净利润126.4 亿元，yoy+100%；加权平均ROE7.21%，较去年同期-0.38pct。2025Q3 单季度营业收入109.1 亿元，yoy-6.9%/qoq+36.6%；归母净利润51.8 亿元，yoy-28.1%/qoq+32.7%；扣非归母净利润51.8 亿元，yoy+388.9%/qoq+35.0%。


　　财富管理业务竞争力稳固，投行业务显著复苏1）公司9M2025 累计实现经纪业务收入65.9 亿，yoy+66.1%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为24.9%。其中2025Q3 单季度实现经纪业务收入28.3亿元，yoy+128.0%/qoq+55.9%。


　　2）公司9M2025 实现资管业务收入13.5 亿，yoy-55.4%。其中2025Q3 单季度资管业务收入4.6 亿元，yoy-43.3%/qoq-1.7%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM 维持增长，截至2025 年三季度末，华泰柏瑞非货AUM 为7198 亿元，yoy+24%/qoq+16%，股混AUM 为5986 亿元，yoy+18%/qoq+14%。


　　3）公司9M2025 累计实现投行业务收入19.5 亿元，yoy+43.6%。其中2025Q3 单季度投行业务收入7.8 亿元，yoy+83.1%/qoq+24.6%。按发行日统计，（1）9M2025公司IPO 承销规模102 亿，yoy+72.4%，行业排名第四；再融资规模324 亿，yoy+433%，行业排名第六；（2）债承规模10681 亿，yoy+17.2%，行业排名第四。


　　投资收益率环比改善，投资端稳步扩表


　　1）公司9M2025 累计实现投资净收入（含汇兑收益）100.5 亿，yoy-15.2%。其中2025Q3 单季度投资净收入40.6 亿元，yoy-45.3%/qoq+18.8%。我们测算公司2025Q3年化投资收益率为3.54%，qoq+0.23pct。


　　2）截至2025 年三季度末，公司金融投资规模4760 亿，qoq+8%,其中交易性金融资产规模3724 亿，qoq+2%，公司金融投资规模企稳回升。我们测算公司2025Q3 投资杠杆为2.32 倍，qoq+0.11 倍；2025Q3 经营杠杆为3.86 倍，qoq+0.38 倍。


　　维持华泰证券“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度显著提升，我们预计公司2025-2027 年营收分别为412/459/524 亿，同比-0.5%/+11.2%/+14.2%;我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为158/182/218 亿,同比+2.7%/+15.3%/+20.2%；EPS 分别为1.75/2.01/2.42元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司