广发证券(000776)：公募业务表现亮眼 投资收益驱动业绩增长

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　　广发证券发布2025 年三季报，调整后，9M2025 实现营业总收入261.6 亿元，yoy+41.0%；归母净利润109.3 亿元，yoy+61.6%；加权平均ROE8.18%，较去年同期+2.92pct。2025Q3 单季度营业总收入107.7 亿元，yoy+51.8%/qoq+32.0%；归母净利润44.6 亿元，yoy+85.9%/qoq+20.25%。


　　收费类业务：大资管业务显著回暖，财富管理转型深化1) 公司9M2025 累计实现经纪业务收入69.8 亿元，yoy+75%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为27.3%。其中2025Q3 单季度实现经纪业务收入30.6亿元，yoy+149.2%/qoq+63.0%。


　　2）公司9M2025 累计实现资管业务收入56.6 亿元，yoy+11.4%。其中2025Q3 单季度资管业务收入19.9 亿元，yoy+17.3%/qoq+0.7%。公募业务方面，截至2025 年三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM 分别为9822 亿元、17242 亿元，分别yoy+20%、+26%，分别排名行业第三、第一。广发基金、易方达基金股混AUM 分别为4345 亿元、10955 亿元，分别yoy+32%、+28%。9M2025 公司经纪业务（占比27.3%）+资管业务（占比22.2%）合计占证券主营收比例为49.5%，为公司收入重要支柱。


　　3）公司9M2025 累计实现投行业务收入5.2 亿元，yoy-2.8%。其中2025Q3 单季度投行业务收入2.0 亿元，yoy+0.5%/qoq+18.2%。（1）按发行日统计，9M2025 公司境内IPO 融资规模5 亿元，公司境内再融资规模163 亿元，再融资规模yoy+135%；（2）境内债券主承销金额2783 亿元，yoy+11.6%。


　　资金业务：投资收益表现亮眼，投资端稳健扩表1）9M2025 公司投资业务实现收入93.6 亿元，yoy+56.4%。其中2025Q3 单季度投资业务收入41.2 亿元，yoy+78.2%/qoq+40.0%。2025 年三季度末公司金融资产合计规模4878 亿元，qoq+17%，其中交易性金融资产规模3591 亿元，qoq+23%。


　　2）我们测算2025Q3 公司年化投资收益率为3.64%,yoy+1.32pct/qoq+0.89pct。我们测算2025Q3 公司投资杠杆为3.18 倍，yoy+0.21 倍/qoq+0.41 倍,经营杠杆为4.76 倍，yoy+0.55 倍/qoq+0.63 倍。


　　维持广发证券“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度持续提升，我们预计公司2025-2027 年营收分别为321/348/372 亿，分别同比+18.1%/+8.4%/+6.9%，归母净利润分别为136/155/175亿,分别同比+41.3%/+13.6%/+13.1%；EPS 分别为1.79/2.03/2.30 元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司