英诺激光(301021)：营收连续九个季度同比增长 看好PCB板块快速放量

核心观点


　　2025 年前三季度公司营收已实现连续九个季度同比增长，费用端改善明显背景下公司业绩同比高增，公司从消费电子单一领域为主扩展至消费电子、半导体、新能源、显示和生物医学多下游布局，当前公司消费电子下游基本盘稳固，2025 年以来PCB 下游订单快速增长，看好2025 年年内及未来PCB 业务订单落地带来的收入放量，以及后续的新设备放量、新客户拓展进展，同时看好公司其他下游设备放量进展以及激光器行业回暖。


　　事件


　　2025 年前三季度公司实现营收3.42 亿元，同比增长17.83%；归母净利润0.22 亿元，同比增长2464.79%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比增长296.08%。


　　单季度来看，2025Q3 实现营收1.24 亿元，同比增长27.34%；归母净利润0.14 亿元，同比增长84.41%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长68.43%。


　　简评


　　营收实现连续九个季度同比增长，业绩同比实现高增设备模组类业务收入放量带动营收稳健增长。2025 年前三季度公司实现营收3.42 亿元，同比增长17.83%，单Q3 实现营收1.24亿元，同比增长27.34%。Q3 公司营收持续稳健增长，我们判断主要系以PCB 激光高速分板设备订单持续向收入端转化，带动设备模组业务营收快速增长。此外，公司营收已实现连续九个季度同比增长，整体经营向好。


　　设备模组业务规模上量背景下毛利率短期波动，费用端改善明显。盈利能力方面，公司2025 年前三季度毛利率45.07%，同比-3.94pct，我们判断主要系设备模组业务毛利率尚不稳定，需等待其收入释放后摊销固定成本带动毛利率上行。费用端来看，前三季度公司期间费用率38.73%，同比-13.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.29%、11.46%、21.08%、-0.10%，同比分别-4.80pct、-3.99pct、-5.26pct、+0.71pct，公司新业务大规模投入期基本结束，费用端趋稳，费用率改善明显。


　　归结到利润端，归母净利润0.22 亿元，同比增长2464.79%，对应归母净利率6.46%，同比+6.16pct；扣非后归母净利润0.16 亿　　元，同比增长296.08%，对应扣非净利率4.74%，同比+7.59pct。2025 年以来公司业绩实现同比大幅增长。


　　此外，2025Q3 末公司合同负债达2359.90 万元，较2024 年末增长57.84%，公司在手订单充足，看好2025 年内及未来收入增长。


　　技术升级及产品开发取得良好进展，新兴应用领域突破不断公司从消费电子单一领域为主扩展至消费电子、半导体、新能源、显示和生物医学多下游布局，2025 年以来PCB下游订单快速增长，看好2025 年年内及未来PCB 业务订单落地带来的收入放量，以及后续的新设备放量、新客户拓展进展，同时看好公司其他下游设备放量进展以及激光器行业回暖。


　　激光器端公司持续保持行业领先，持续推进新品研发与下游拓展。一方面，公司持续强化激光技术的领先性，围绕“短脉冲或连续脉冲、短波长、高功率”等方向开发更多领先产品；另一方面，公司为PCB 等诸多应用场景定制开发了一系列激光器，有力地支撑了新业务发展。①五百瓦级和千瓦级高功率激光器项目正在有序推进；②脉冲深紫外激光器实现小批量交付，新推出的连续深紫外激光器将进一步丰富半导体检测等应用；③FORMULA Ultra 等中高功率、长脉宽系列激光器，可应用于FPC、PCB、碳纤维、金刚石/培育钻石、Low-K、电池极片等材料的切割、钻孔、焊接、开槽工艺。


　　设备模组端公司对已布局的下游行业持续深耕。①PCB 设备：针对消费电子、半导体、算力等行业的PCB/FPC高工艺需求，公司用固体纳秒和超快激光技术取代传统机械加工方式，开发了一系列激光器和激光设备，可应用于切割、钻孔、开窗等工艺：激光高速分板设备取代了铣刀，可提供低损耗、高精度、高效率、高可靠性的加工方式，已实现批量交付，预计全年订单超9,000 万元。激光超精密钻孔设备搭载超快激光器，可实现30-70μm微孔径的稳定加工，钻孔效率最高≥10000 孔/秒，2025 年1 月推出，经上半年市场推广验证，打样效果已全面满足客户需求。激光高速冲切设备可实现FPC 的钻孔、分板、开窗等加工需求，正在进行工艺优化和市场拓展。②硬脆材料加工设备：金刚石/培育钻石切制设备、晶圆级光学玻璃(WG)镜头分切设备、微晶玻璃切割模组等针对硬脆材料加工的产品性能领先，持续批量交付，并基于技术复用开发了应用于潜望式摄像头的超光棱镜切割设备、UTG玻璃切割和TGV 钻孔等工艺。③光伏激光设备：TOPCon 电池的多款设备批量交付；HJT电池激光设备小批量交付；XBC 激光图形化设备已通过了验收，正加速其它头部客户的量产验证工作，并推出了亚皮秒激光开膜技术，进一步提升设备性能。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.55、0.91、1.40 亿元，同比分别增长150.93%、66.68%、53.67%，对应2025-2027 年PE 估值分别为112.21x、67.32x、43.80x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）宏观环境不确定性风险：全球政治、经济和社会等宏观环境的不确定性有所加剧，一方面，国际间贸易冲突、行业景气度水平、固定资产投资需求、原材料价格水平、物流通畅性等方面均有可能产生不利影响；另一方面，我国在促进科技创新、产业升级等方面的举措将带来有利因素。


　　（2）行业竞争加剧的风险：随着激光行业成熟度和渗透率的提高，国内越来越多的企业加入该行业，从而导致局部产品线的竞争加剧。


　　（3）规模增长带来的管理风险：未来，业务规模、资产规模、人员规模的不断扩大可能会带来管理风险，特别是新业务的快速开拓、保持高效运营的要求都可能使公司管理能力面临挑战。


　　（4）创新工作不及预期的风险：公司坚持以创新驱动来开拓“有深度、有宽度和有长度”的细分应用场景。但是，随着业务不断向高端应用场景挺进，行业“痛点”需求的复杂度亦相应提升，创新工作可能在进度、效果等方面出现不及预期的情况。


　　（5）毛利率波动风险及敏感性分析：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。我们对毛利率预期变化对公司盈利敏感性影响测算如下。


　　在当前预期情景下，我们预计公司2025 年至2027 年毛利率分别为45.18%、45.85%、46.76%，相应归母净利润分别为0.55、0.91、1.40 亿元。


　　如果公司未来三年毛利率小幅低于预期，较预期毛利率下降0.5%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为0.52亿元、0.88 亿元、1.36 亿元，业绩较预期分别下降262 万元、357 万元、447 万元。


　　如果公司未来三年毛利率大幅低于预期，较预期毛利率下降1%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为0.50 亿元、0.84 亿元、1.31 亿元，业绩较预期分别下降524 万元、714 万元、894 万元。


　　如果公司未来三年毛利率极端低于预期，较预期毛利率下降1.5%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为0.47亿元、0.81 亿元、1.27 亿元，业绩较预期分别下降786 万元、1071 万元、1341 万元。

□.许.光.坦./.吴.雨.瑄    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司