水羊股份(300740)2025年三季报点评：持续加大自有品牌投入 夯实高奢美妆品牌集团定位

公司发布2025 年三季度业绩报告。报告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入34.09 亿元，同比+11.96%，归母净利润1.36 亿元，同比+44.01%，扣非归母净利润1.31 亿元，同比+21.56%。拆分单季度来看，2025Q3 实现营业收入9.09 亿元，同比+20.92%，归母净利润0.13 亿元，同比+210.00%，扣非归母净利润0.10 亿元，同比+188.93%。


　　投资要点：


　　公司持续加大自有品牌的投入，EDB 三季度保持良性增长，为公司收入增长的主要驱动力；RV 品牌北美线下市场营收同比高位数增长，电商业务亦实现高速增长；PA 品牌三季度天猫、京东月销增长明显，该品牌已完成多款PDRN 相关产品的研发，明年预计将推出更多PDRN 相关产品；御泥坊品牌品牌势能与经营情况在三季度均有所复苏；大水滴和小迷糊等大中品牌仍在持续调整中。


　　2025 年前三季度公司毛利率66.00%，同比+2.91pct，净利率3.99%，同比+0.77pct 。2025 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率为50.47%/5.65%/2.20%，同比+1.01pct/+0.82pct/+0.31pct。公司毛利率提升主要系公司高奢、高客单、高毛利品牌收入占比的提升，且公司自有品牌收入占比提升，第三季度公司自有品牌占比达到43.97%，自有品牌毛利率在第三季度达到82%。公司销售费用率提升主要系线上流量成本提升，公司三季度加大了EDB和RV 等品牌的线上投入。管理费用率提升主要系RV、PA 公司及团队的合并报表，此外公司加大了这些品牌的海外管理成本。


　　估值和投资建议：公司未来将持续聚焦高端品牌的投入和建设，不断夯实公司高奢美妆品牌集团的定位。预计随着自有品牌营业收入占比的提升，公司毛利率将稳步提升。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50亿元，同比增长10.67%/11.32%/12.06%；2025-2027 年公司归母净利润分别为2.22/3.23/3.74 亿元，同比增长101.88%/45.57%/15.75%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为36.1/24.8/21.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司