水羊股份(300740)季报点评：Q3收入同增21% 高端品牌占比持续提升

3Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入34.1 亿元，同比+12.0%；归母净利润1.4 亿元，同比+44.0%；扣非净利润1.3 亿元，同比+21.6%。对应单Q3 收入9.1 亿元，同比+20.9%，归母净利润0.13 亿元，同比扭亏，扣非净利润0.10 亿元，同比扭亏。Q3 业绩略低于我们预期，主因内容种草投放、全球研发体系建设、海外团队整合等带动费用投放增加。


　　发展趋势


　　1、Q3 自有高端品牌收入占比持续提升，代理业务有所改善。分业务看：①自有品牌：我们预计Q3 收入同比快速增长，收入占比提升至44%，其中伊菲丹同比较快增长，全新升级的rich 面霜二代销售额同比翻倍式增长，且天猫、京东等平销型渠道占比提升，销售额同增超60%；PA 同比快速增长，天猫、京东月销增长明显；RV 国内及海外市场均实现高速增长；②代理业务：我们预计Q3收入恢复至同比双位数增长，其中科赴回归正常发展轨道。


　　2、Q3 品牌结构优化带动毛利率同比提升，低基数下净利率同比扭亏为盈。Q3 毛利率同比+1.8ppt 至69.8%，其中自有品牌毛利率达82%，主因高奢品牌收入占比提升；销售费率同比-2.8ppt 至54.7%，其中内容种草投放增加；管理费率同比+1.6ppt 至6.8%，主因RV 海外团队整合带动管理成本增加；研发费率同比持平至3.4%，海外实验室建设带动研发费用增加。最终Q3 净利率/扣非净利率同比分别+2.9/+2.7ppt 至1.4%/1.1%，同比扭亏为盈。


　　3、看好公司迈向全球高奢美妆品牌管理集团的广阔前景。①自有品牌：EDB、PA 持续丰富产品矩阵、拓展全渠道布局，RV 品牌升级顺利推进。②代理业务：持续完善各细分品类品牌矩阵布局、孵化优势品牌。我们看好公司高端化、全球化布局的广阔前景。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司短期费用投放增加，下调25-26 年净利润预测36%/18%至1.9/2.9 亿元，当前股价对应25-26 年42/28x P/E。


　　维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及高端自有品牌占比提升提振估值水平，维持目标价26 元，对应25-26 年52/35xP/E，有25%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新品培育不及预期。

□.黄.蔓.琪./.徐.卓.楠    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司