山推股份(000680)季报点评：三季报业绩符合预期 盈利能力持续提升

事件：2025 年10 月30 日晚，山推股份发布2025 年三季报。


　　投资要点


　　业绩符合预期，2025Q3 单季业绩同比增长33%，盈利能力持续提升1）营收：经追溯调整，2025 年前三季度营收105 亿元，同比增长2%。2025Q3 单季营收35 亿元，同比增长1%，环比减少6%。2）业绩：经追溯调整，2025 年前三季度归母净利润8.4 亿元，同比增长16%。2025Q3 单季归母净利润2.7 亿元，同比增33%，环比减少9%。3）盈利能力：经追溯调整，2025 年前三季度毛利率20.5%，同比提升1.6pct；归母净利率8.0%，同比提升0.9pct。4）期间费用率：经追溯调整，2025 年前三季度期间费用率为10.5%，同比减少0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、2.9%、3.2%、0.2%，同比变动+0.6pct、-0.2pct、-0.5pct、+0.1pct。


　　推土机迈向全球，挖掘机打开空间，矿山机械发展潜力大1）2025 年经营目标：营业收入157 亿元，预计同比增长10%，其中海外收入90 亿元，预计同比增长21%。


　　2）挖掘机：依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。


　　2024 年12 月12 日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。


　　3）推土机：高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。


　　4）矿山机械：公司积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务。未来随着矿山机械业务的发展，有望带动公司盈利能力的提升。


　　5）雅下项目：雅鲁藏布江下游水电工程项目有望拉动公司工程机械产品需求。


　　6）降本：降本力度大，公司2025 年度降本总计划为5.2 亿元，其中设计降本1.7 亿元、采购降本2.55 亿元、工艺降本0.95 亿元。


　　拟发行H 股深入推进全球化战略，未来雷沃工程机械与山推同业竞争有望逐步解决1）拟发行H 股：9 月15 日晚，公司发布关于发行境外上市股份(H 股)备案申请材料获中国证监会接收的公告。


　　2）山推与雷沃工程机械同业竞争问题解决：1）2021 年1 月26 日，山东重工集团就出具《避免同业竞争承诺》：山东重工集团下属子公司潍柴控股集团于2020 年12 月24 日签署收购协议收购潍柴雷沃重工控股权，雷沃重工下属全资子公司雷沃工程机械与山推股份存在部分业务重合的情况，承诺将自本承诺函出具之日起5 年内，采取包括但不限于业务调整、资产重组等方式将上述涉及重合业务与山推股份进行整合。2）2024 年11 月10 日，山东重工集团出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺5 年内采取包括但不限于业务调整、资产重组等措施解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份的挖掘机业务存在的同业竞争情形。


　　3）已回购股份近1 亿元：4 月22 日晚，公司公告拟1.5 亿-3 亿元回购公司股份。截至9 月30 日，公司已回购股份金额9999 万元（不含交易费用）。


　　盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为12.9 亿、15.0 亿、17.4 亿元，同比增长17%、17%、16%（2025-2027 年CAGR=16%），11 月6 日收盘价对应PE 为13、11、10 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险；项目落地不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.何.家.恺./.徐.琛.奇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司