天域生物(603717)：新旧动能转换 挑战与机遇并存

事件：2025年前 三季度，公司业绩整体承压。实现营业收入 5.36亿元，同比下降14.23%；实现归母净利润-161 万元，由盈转亏。单季度来看，2025 年Q3业绩下滑显著。Q3实现营业收入1.23 亿元，同比下降38.69%；归母净利润为-1243 万元。


　　传统业务收缩下战略转型，行业低谷期对生猪养殖业务逆势扩张。2025 前三季度公司归母净利润接近盈亏平衡，主要得益于2400 万元的非流动资产处置收益等大额非经常性损益项目支撑，主营业务亏损压力较大。营收及利润的下滑主要归因于生态环境业务收入的减少。


　　生猪产能：逆周期布局，产能显著扩张。生猪业务板块正展现出清晰的逆周期扩张信号。生产性生物资产的大幅增长。截至2025 年9 月30 日，公司生产性生物资产账面价值达4167 万元，相较于2024 年末的2281 万元，大幅增长了82.7%。在生猪养殖行业，生产性生物资产通常指能繁母猪等核心繁殖种群，其规模的快速提升是未来生猪出栏量增长的直接先行指标。这一举措表明，公司正在利用行业周期底部，以较低成本积极扩充核心母猪产能，为捕捉未来猪价回暖行情进行前瞻性布局。同时，在建工程从年初的2137 万元增至3599 万元，也侧面印证了养殖场等相关固定资产的投资建设正在同步推进。


　　养殖成本与盈利能力：短期承压，静待周期反转。从整体来看，公司前三季度营业成本为4.65 亿元，毛利率约为13.2%，较去年同期的19.7%有所下滑，反映出在猪价低迷周期中，产品售价下降对盈利能力的侵蚀。行业普遍面临饲料成本高企、猪价不振的双重压力。公司的逆势扩张策略，核心在于以短期亏损换取长期市场份额和周期反转时的盈利弹性。


　　盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为-0.18 元、0.08 元、0.67 元，对应25-27 年动态PE 分别为—/105/13 倍。


　　风险提示：流动性压力与负债风险、产能扩张不及预期风险、产品销售情况不及预期风险、养殖业突发疫情风险等。

□.徐.卿./.赵.磐    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司