拓普集团(601689)：3Q25盈利能力短期承压 机器人+液冷加速成长

事件：2025 年前三季度公司实现营收209.28 亿元，同比+8.1%；归母净利润19.67 亿元，同比-12.0%。3Q25 公司实现营收79.94 亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%；归母净利润6.72 亿，同/环比分别-13.7%/-7.9%。


　　营收端：3Q25 收入符合预期，汽车电子业务快速放量。3Q25 公司实现营收79.94 亿，同/环比分别+12.1%/+11.5%。分业务看，3Q25 减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现收入10.81 亿/25.04 亿/23.15 亿/5.41 亿/8.91 亿元， 同比分别-7.9%/+18.3%/+4.0%/-7.4%/+52.8%。分客户看，核心客户特斯拉/吉利/ 比亚迪/ 赛力斯新能源/ 理想3Q25 销量同比分别+7%/+43%/-2%/+12%/-39% ， 环比分别+29%/+8%/-3%/+16%/-16%。


　　利润端：3Q25 盈利水平短期承压。1）毛利率：3Q25 毛利率为18.6%（同/环比-2.2pct/-0.6pct），预计主要受新投产能的产能利用率不足影响；2） 费用率： 3Q25 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.1pct ， 环比分别0pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.7pct；3）净利率：3Q25 归母净利润6.72 亿（同/环比-13.7%/-7.9%），归母净利率8.4%（同/环比-2.5pct/-1.8pct），盈利水平下滑主要受毛利率下滑影响。


　　机器人+液冷新兴领域进展顺利。机器人领域，公司启动了直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品的研发并多次向客户送样，项目进展迅速。


　　公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。液冷领域，2025 年上半年，公司将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元。面对AI 液冷服务器市场机遇，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。


　　投资建议：公司产能持续扩张保障定点交付，同时汽车电子、电驱等新业务快速放量， 我们预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入为308.8/386.7/460.6 亿元，对应归母净利润为30.1/37.8/46.4 亿元，以当前收盘价计算PE 为41.5/33.1/27.0 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

□.陈.逸.同./.金.瑞    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司