华阳集团(002906)：新项目持续放量 3季度超行业成长

事件：2025 年前三季度公司实现营收87.91 亿，同比+28.5%；实现归母净利润5.61 亿，同比+20.8%。3Q25 公司实现营收34.80 亿，同/环比分别+31.4%/+23.3%； 实现归母净利润2.20 亿，同/环比分别+23.7%/+18.3%。


　　收入端：3Q25 新项目量产，收入同比延续高增。3Q25 公司实现营收34.80 亿，同/环比分别+31.4%/+23.3%，超行业增速（3Q25 国内乘用车批售+14.7%/+8.1%）。公司前三季度汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高频连接器相关零部件及汽车制动、传动系统零部件均实现大幅增长。3Q25 公司配套小米YU7（VPD 等）、乐道L90（AR-HUD）、全新问界M7（HUD/屏显/无线充电等）等新项目陆续量产。


　　利润端：3Q25 净利率同环比稳定，规模效应优势仍显著。1）毛利率：


　　3Q25 公司毛利率为18.9%（同/环比分别-2.1pct/-0.6pct），预计主要受行业竞争加剧影响；2）费用率：3Q25 公司费用率为11.4%（同/环比分别-1.3pct/-0.8pct），预计主要受规模效应带动；3）利润率：3Q25 扣非净利率为6.2%（同/环比分别-0.3pct/+0.1pct），整体盈利水平稳定。


　　主业在手订单充裕，积极探索机器人等新领域。1）汽车电子业务全面开花：2025 年以来，公司获得长安、奇瑞、吉利、长城、北汽、赛力斯、小鹏、小米、理想等自主品牌客户的新定点项目，配套车型进一步拓展，同时配置多品类产品的车型增多。全球客户方面，公司获得Stellantis集团、福特、安徽大众、上汽大众、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、北京现代、东风悦达起亚等国际品牌客户新定点项目；2）推进产能扩建和全球化布局：公司开展多地产能扩充计划，目前汽车电子业务惠州新建厂房、上海新设生产基地，精密压铸业务长兴华阳精机二期建设项目、江苏中翼产能扩建项目均已开工，并设立泰国、墨西哥子公司推进海外业务发展；3）机器人相关配套业务正推进：公司深耕汽车零部件行业二十余年，在软件、硬件、算法、精密机构、精密模具、机加工等方面拥有深厚的技术积淀，现有技术可以延伸至机器人领域，公司机器　　人相关配套业务正在推进中。


　　投资建议：结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入128.78/158.0/190.17 亿元，归母净利润8.38/10.79/13.34 亿元，以当前收盘价计算PE 为19.4/15.1/12.2 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品；研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

□.陈.逸.同./.金.瑞    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司