中宠股份(002891)深度报告：自主品牌延续高增 海外新增产能逐步释放

中宠股份自1998 年创立，由生产出口高端宠物零食起步，成为中国宠物食品开创者。公司不断推进国际化，在多国投资建厂，目前在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥6 个国家均有产能。目前公司在全球拥有23 间现代化宠物食品生产基地、1 所专家级研发中心及1 所宠物营养健康研究院。公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略。


　　品牌矩阵方面，公司目前通过“WANPY 顽皮、TOPTREES 领先、新西兰ZEAL真致”品牌抢占国内中高端市场，通过“WANPY 顽皮、TOPTREES 领先、新西兰ZEAL 真致、Great Jack’s、Jerky time、TRULY”品牌抢占海外市场，产品销往全球五大洲73 个国家。


　　2020 年以来，公司宠物主粮收入增速较高，且宠物主粮收入占比持续提升，从2020 年的仅6.36%收入占比提升至2024 年的24.78%收入占比，宠物主粮收入占比的提升有助于提升公司整体毛利率水平。未来，公司将持续优化产品结构，提升主粮等毛利率高的产品的占比以提升整体毛利率水平，例如“WANPY 顽皮”品牌不断推出和升级主粮产品，包括小金盾鲜肉粮等。


　　根据艾媒咨询数据，2022 年中国宠物食品行业规模达到1732 亿元。预计到2025年，中国宠物食品市场规模将达到2670 亿元，复合年增长率为15.5%，行业处于较快速增长的阶段。从2019 年到2023 年，中国养宠家庭户数渗透率逐年上升，从2019 年的13%提升到了2023 年的22%。然而，与美国的70%宠物渗透率和欧洲其他国家渗透率相比，中国养宠家庭户数渗透率仍有较大提升空间。


　　估值和投资建议：随着国内养宠渗透率的提升，我国宠物食品行业仍有增长空间。公司将以自主品牌建设为核心，持续聚焦国内市场。公司目前仍以境外市场为主，国内自主品牌收入和盈利能力处于上升通道。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为55.33/69.00/85.12 亿元， 同比增长23.93%/24.70%/23.37%；2025-2027 年公司归母净利润分别为4.68/5.88/7.24亿元，同比增长18.81%/25.66%/23.18%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为37.6/30.0/24.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司