安琪酵母(600298)：Q3国内承压 海外延续较快增长

业绩概要：


　　公告2025 年前三季度实现营收117.9 亿，同比增8%，录得归母净利润11.2 亿，同比增17.1%，扣非后净利润9.7 亿，同比增15%；单三季度实现营收38.9 亿，同比增4%，录得归母净利润3.2 亿，同比增21%，扣非后净利润2.2 亿，同比下降8.2%，扣非前后差异主要由于政府补助增加。Q3 盈利略低于预期。


　　点评与建议：


　　前三季度公司酵母及深加工产品实现收入84 亿，同比增8.9%，制糖收入6.4 亿，同比下降28.6%，包装产品收入2.7 亿，同比下降12.7%，食品原料收入14.5 亿，其他产品收入9.9 亿。Q3 单季度，公司酵母及深加工产品实现营收26.4 亿，同比增2%，制糖业务收入2.6 亿，同比下降17%，包装产品收入0.7 亿，同比下降34%，食品原料实现收入5.6 亿，其他产品收入3.4 亿。


　　区域看，前三季度国内实现收入64 亿，同比增0.15%，国外实现收入51.5亿，同比增21%；Q3 受需求承压影响，国内收入同比下降3.5%至22 亿，国外实现收入16.9 亿，同比增17.7%，保持较快增长。


　　毛利率方面，原材料成本下降和高毛利的海外地区增长较快依旧对毛利产生积极影响，前三季度毛利率同比提升2.26pcts 至25.54%；Q3 毛利率同比提升3pcts 至24.4%。


　　费用上，前三季度费用率整体平稳，同比上升1pct 至14%。单三季度，期间费用率同比上升2.99pct，其中，销售费用率同比上升0.65pct，管理费用率同比上升0.7pct，研发费用率同比上升0.25pct，财务费用率同比上升1.41pcts，主要由于利息支出增加。


　　Q4 我们对公司境外业务维持积极展望，国内方面也有望实现一定回暖；中长期看，海外市场仍有较大的拓展空间，近几年公司也开拓了酵母蛋白、合成生物等多个业务方向的探索，未来成长空间逐步拓宽。维持盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润16.4 亿、19.3 亿和22.4亿，分别同比增23.6%、18.1%和16%，EPS 分别为1.89 元、2.23 元和2.59元，当前股价对应PE 分别为20 倍、17 倍和14 倍，关注新榨季糖蜜价格，维持“买进”的投资建议。


　　风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司